安琪酵母：业绩反转才刚开始，电商等新兴业务值得期待

类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏铖，刘颜 日期：2016-01-22

15年业绩大幅反转，16年高增长有望延续

公司公布15年全年业绩区间：2015年预计利润在2.49亿元-2.94亿元，与上年同期相比增加70%-100%。业绩区间较之前上调，我们预计全年利润增速偏上限，预计在90%-100%之间，四季度单季度利润增速在262%到324%之间，超出市场预期。我们预计在人民币贬值和降息周期下，2016年公司业绩高增长有望延续。

出口业务受益于人民币贬值，海外工厂满产利于盈利能力提升

公司30%以上收入来自海外，海外竞争对手主要为乐斯福(法国)和英联马利(英国)，2015年欧元对美元贬值明显而人民币相对坚挺导致公司海外业务受影响(出口收入增速从之前20%以上降到10%多)，2016年初在人民币快速贬值背景下出口收入有望恢复，我们预计出口业务有望恢复至20%以上带动公司整体收入增长提速。同时，公司埃及工厂目前已处满产状态，部分市场率先提价，加之产能利用率提升后摊销费用下降有望带来海外盈利能力改善。

降息周期下财务费用下降空间大，未来2-3年净利率有望提升至10%

我们自15年上半年就强调公司利润拐点来临，净利率有望趋势性改善：一方面公司2012年开始投产的产能相继达产，产能利用率起来后折旧等固定费用趋势性下降(表现为毛利率提升和管理费用率下降)；另一方面降息周期下财务费用下降弹性大。2015年预计公司仍有超过1亿元的财务费用，利率高达6%-7%，当前10年期国债利率仅2.8%，银行理财收益率4%，降息周期下公司财务费用下降弹性大，同时公司在上海自贸区的融资租赁公司注册完成，将有效利用海外低成本资金对当前高成本债务进行置换，预计16年公司财务费用率有望大幅下降带来净利率提升1pct以上，管理费用率和销售费用率下降带来净利率提升1pct，整体净利率有望超过8.5%，未来2-3年达到10%可期待。

电商等创新业务有望超预期，利于整体估值提升

2015年预计电商已达到8000万收入规模。80-90后主妇也许不喜欢烧饭但一定不排斥烘焙，家庭烘焙行业欣欣向荣，而酵母是烘焙最基础的产品，安琪具备品牌基础和先发优势，有望成为家庭烘焙产业最先受益标的。近期公司收购《贝太厨房》加速向C端市场延伸，我们相信这仅是公司战略布局烘焙产业的开始。股价层面，电商渠道发力将有助于公司估值提升。

投资建议：我们预计15-16年EPS分别为0.87/1.28元，16年估值仅23倍，维持“买入-A”评级，目标价40.96元。

东港股份：档案存储落地，基于电子发票的衍生业务布局有望逐步展开

类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：周文波，张妮 日期：2016-01-22

事件：公司公告控股子公司北京东港嘉华中标“北京市国家税务局集中管理全市国税系统存量税务档案项目”，中标总价2,998万元。东港嘉华在2016年将为北京市国税局提供纸质税收征管档案的整理、数字化至上架的全部工作，并负责该部分档案的保管工作至2018年12月31日。

档案存储业务贡献新的增长点：公司为客户提供专业化档案存储，数字化加工以及档案信息系统开发等服务，有望带来新的利润增长点。欧美发达国家的商业档案存储与管理市场已经发展得较为成熟，企业选择把业务交给专业的公司去做，诞生了铁山等行业巨头。而国内的商业档案市场仍处于早期发展阶段，缺乏专业的档案存储公司，亟需最好的硬件条件、严密的业务流程以及专业化的管理来填补市场需求。我们测算国内档案存储市场容量为450亿元(全国企业数量2500万*假设平均每个企业档案存储量200箱*商业化率30%*(每箱存储租赁费20元/年&服务+存储材料收费10元/年)。公司开展此项业务的优势包括：(1)客户资源丰富，客户通过长期业务合作形成对公司的信任感；(2)具有较好的安全资质背书，并计划申请国家保密级资质；(3)在全国各地设有分公司，拥有大量低成本土地厂房，具备足够的存储空间；(4)在档案存储环境、设备、流程方面按照国际标准，相较国内同行更具专业性。公司拥有财税机关、金融、医院、大型企业等优质客户，本次中标北京国税局档案管理项目，有助于提高公司在档案存储及数字化服务行业的影响力，推动该项业务快速发展。

瑞宏网有望打造SaaS-企业级云服务入口级平台：我们近期报告《换个角度看东港，瑞宏网平台价值再评估》提出关注瑞宏网基于电子发票打造SAAS平台的新逻辑：美国与台湾的电子发票平台型企业Tradeshift &台塑网案例已验证了以电子发票业务作为入口打造SaaS-企业级云服务平台的可行性。开放性电子发票平台一方面对接企业用户；另一方面可引入第三方开发并提供各类企业应用软件，并以此向软件开发企业收取注册费、收入分成等。与海外不同的是，国内电子发票业务具有高门槛的特性，未来很可能是航信、总参、东港三分天下，而东港-瑞宏网未来接入的企业数量级可能达到数百万(保守预计瑞宏网市占率将达20%左右，对应400-500万企业用户)，而市场也将对瑞宏网的平台价值再评估。电子发票是企业重要的数据抓手，业务标准化高、用户流量大、使用频率高，东港将是纯正的SaaS-企业级云服务入口级平台，而未来基于平台的大数据、征信、金融等也将是公司布局方向。

盈利预测和投资建议：我们维持前期盈利预测，预计公司15-17年净利润2.1亿元、2.73亿元、3.68亿元，分别增长25.3%、28.4%、34.9%；每股收益分别为0.58元、0.75元、1.01元；维持“买入-A”评级，目标市值300亿元。

风险提示：电子发票相关业务的政策依赖性；电子发票衍生商业模式成熟需要庞大的用户基数。

水晶光电：“VR光学模组”+“汽车HUD”双管齐下，调结构促使龙头升级

类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：李振亚 日期：2016-01-22

公司2016年业绩重回高增长，2016.1.12实施员工持股计划，彰显公司对未来发展的信心。公司作为光学龙头，由于智能手机和摄像机基本趋于饱和，增速下滑以及蓝宝石在2015年因价格波动较大致使公司利润空间进一步压缩。公司不断调整内部结构，紧抓“VR光学模组”+“汽车HUD”两条主线，同时建立不同的事业群引入竞争机制鼓励员工的士气，我们认为公司2016年业绩有望重回高增长：1)VR硬件龙头厂商可期。公司作为光学冷加工、镀膜方面的龙头企业，先后参加以色列智能眼镜合作，奥图酷镜合作、联想的智能手表，乐视的乐小宝，目前智能眼镜的出货量大概在1000套，同时公司的光学模组已经提供给国外的公司进行验证。未来公司将以合作或者自己品牌的方式与软件厂商、内容端合作。2)2016.1.20已经研发出一款智能HUD显示屏产品，打开成长空间。采用DLP正面投影技术，实现信息的投射。公司主要以后装市场为主，以避免汽车电子较长的认证周期。3)蓝宝石有望在2016年下半年企稳反弹。蓝宝石一直存在作为Home键和镜头表面玻璃的广泛使用的预期，有望在2016年下半年价格企稳找到被广泛采用的临界点。4)新技术新产品促使摄像头业绩维持向上。刺激因素：双摄像头趋势、汽车摄像头、VR、无人机、电脑、专业摄像机等。5)超短焦投影有望在2016年量产。

VR:下一个“互联网+”，创新周期下最具爆发性的机会，2016年Oculus、HTC、索尼等会有消费级VR头盔上市。根据DigiCapital预测，2020年，全球VR/AR市场规模将达到1500亿美元，仅头戴式VR硬件市场将达到28亿美元，年复合增长率超过100%。国内外巨头不断加码VR产品，像Facebook、HTC、三星及暴风魔镜、乐相科技和兰亭数字等在2016年都将相继推出新品，2016年VR产品预计将达到1000万套，而2015年仅有100万套。目前的商业模式主要是以内容厂商和硬件厂商合作和独立相结合的方式，未来人机交互将成为VR的主要形式。从产业链角度看，硬件、内容、渠道和应用在未来2到3年都具有较大的投资机会，硬件则是首发突破。

汽车HUD:汽车电子的新宠儿，发展空间大，公司成功研发出第一款智能HUD产品。从带有HUD的汽车的市场占有率来看，使用HUD汽车的品牌与比例也是在逐年增加的，目前渗透率不到10%，w型和c型HUD的增速平均估计在35%以上，从安全性角度看，司机可以在不需要低头的情况下获得重要信息资讯。国外汽车厂商中，BMW，丰田，通用，奥迪，标志等早已开始使用HUD，奔驰，大众，本田等已明确把使用HUD提上议程，国内汽车厂商中，比亚迪，长安汽车先行一步，上汽与广汽也正计划着开始使用HUD。汽车HUD目前没有广泛使用的原因主要是价格昂贵问题，国外品牌汽车的HUD大概是1千多到几万元，国内品牌车型的HUD平均价格大概是2599元，而且原装配置的价格更高，普通配置的价格则相对较低。公司于近日成功研发出第一代HUD产品，公司将进一步完善HUD产品功能，公司新开发的抬头显示器将带有在线导航、互联网电台、电话转接、消息显示等功能，并带有GPS、3G模块及自主操作系统，为用户行车保驾护航的同时，帮助用户享受互联网生活的乐趣。未来公司将加强产品软硬件一体化的推进工作，积极做好品牌策划及市场推广。

投资建议：我们预计公司2015-2017年主营业务收入分别为12.10亿元、15.40亿元和19.90亿元，分别同比增长23.82%、27.27%和29.22%。实现归属于母公司净利润分别为1.71亿元、2.32亿元和3.08亿元，分别同比增长11.54%、36.13%和32.37%，对应2015-2017年EPS分别为0.39、0.53和0.70元。给予目标价45元，196亿市值，“买入”评级。

风险提示：股市系统性风险，VR新品推出不达预期风险；汽车HUD认证不达预期风险；行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险；下游需求低于预期；业绩不达预期风险。

苏试试验公司点评：2015年业绩高增长，未来设备+服务双轮驱动促增长

类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆，周尔双 日期：2016-01-22

事件：苏试试验预计2015年实现归属于上市公司股东的净利润4695.37万元-5093.29万元，比上年同期增长18%-28%。

投资要点

“双轮驱动”效果已现，业绩增长

2015年业绩增长的主要原因有三。①试验设备及试验服务业务经营业绩稳步增长；②2015年，南京广博、上海众博、重庆广博、广州众博等四家实验室子公司同比实现扭亏为盈；③本期预计非经常性损益对净利润的影响约为480.32万元，去年同期非经常性损益对净利润的影响为340.11万元，主要为政府补助款。未来三年力学环境试验设备将保持10%-20%的增速，环境与可靠性试验服务增速将保持30%-40%的增速。

行业政策利好，未来设备增速10%-20%，试验服务30%-40%

受到“一带一路”高铁建设，中国制造2025规划，航天航空的加速发展的影响，公司毛利率72%的试验服务收入占比多年来呈上升趋势。公司的业务主要分为两块，力学环境试验设备以及环境与可靠性试验服务。未来三年力学环境试验设备将保持10%-20%的增速，环境与可靠性试验服务增速将保持30%-40%的增速。

细分振动力学实验设备龙头，市占率50%，代替进口

振动试验设备主要分为两类，电动振动设备和液压振动设备。液压震动实验设备目前主要依赖进口。公司国内电动震动市场设备份额约50%，未来市场保持10%-20%增速，公司积极投入研发费用，针对航天军工等客户私人订制化。未来有望利用本身技术和客户协同优势打破液压振动试验设备市场外国垄断。 公司主营销售50%的客户来自军工，航天航空、海军舰船等方面。

公司的设备产品具有总装三级保密资质，试验服务具有总装二级保密资质。2015年以来海军舰船、核电等方面的客户需求增加快速。业内透露整个海军的试验费用“十三五”期间将为300亿元(包括非第三方的内部试验费用)，公司业务在军工业务方面的发展潜力非常巨大。

全国布局试验7个服务实验室，占地域先机优势

目前公司已有成熟的实验室7个，未来三年将发展至15个，业绩贡献较大的是苏州广博和北京创博。苏州广博是国内最大的第三方环境与可靠性试验服务公司，公司目标2018年试验服务收入超2亿元。

投资建议

公司前三季度存货显示有1.11亿元，比年初增长62.4%，主要是订单增长生产扩大所致。募投项目中，设备制造产能将在2015年底全部达产，2016年开始有效释放。考虑到定增，我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.81、1.12和1.49元，对应估值为82、48和36倍，维持“买入”评级。

风险提示 ：在订单充裕、物理产能充分扩张的同时，管理产能或有难以匹配的风险。

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