中材国际(600970)：资产减值损失大幅减少

全球水泥工程龙头：中材国际是国资委所属中国中材集团公司旗下大型水泥技术装备工程公司，主要从事国内外大型新型干法水泥生产线工程总承包集成服务及工程咨询、工程设计、建设安装、装备制造及供应、调试及运转维护等业务。公司承揽了遍布国内各个省份及欧洲、亚洲、非洲、美洲的数十个国家的数百条大型新型干法水泥生产线，依托中国水泥工程建设业近50年积累的优势资源，目前已经发展成为全球水泥工程领军企业，国内市占率维持在80%以上，海外市场份额达到45%，并且连续七年居全球第一。

公司目前是典型的“一带一路”经济体公司，鉴于新兴经济体的建设需求以及公司的行业龙头地位，同时得益于人民币汇率下滑，公司海外业务景气向上。2015上半年新签海外合同92.49亿元，同比增长14%。海外合同占新签合同总量的85%。

坏账利空出尽，业绩拐点确定。1)从新签订单的量来看，目前较为确定2014年为最低点。另公司2015年8月份得到尼日利亚9个新建水泥工程项目的总承包合同，合同总金额为14.87亿美元，约占2014年销售的43%。2)从非经常性损益来看，钢贸等事件的影响利空出尽，我们认为资产减值损失同比大幅减少是本次业绩增长超预期的主要原因。

多元化发展，开拓第二核心产业-环保来抵御国内业务的下滑。

公司在公告中已明确指出5年内公司业务发展的两大核心将是节能环保业务和海外工程承包业务，各自贡献约50%的利润。

收购安徽节源是公司进军环保产业振兴国内业务的第一步。

公司本次发行股份购买资产并募集配套资金项目可以实现两个增量：1)购买资产(已经完成)，以13.22元/股的价格，以10.74一眼对价购买安徽节源100%的股份。业绩承诺2015-2017年三年的净利润不低于3亿元。不足部分原股东徐席东现金补偿。

2)配套募集资金投资环保工程及水泥生产线产能拓展(募集未完成在进行)，可以实现每年业绩增量约1400万元；一次性业绩增量约1.08亿元；一次性节约财务费回填利润2175万元。

盈利预测及投资评级：假设募集配套资金在2016年上半年完成，我们预计2015-2017年收入分别为234、279、324亿元，实现摊薄EPS分别为0.53、0.68和0.80元；对应2016-17年PE分别为14.8和12.6倍，估值较低给予“增持”评级。东吴证券

中青旅(600138)：山水新三板挂牌获批加速对接资本市场

子公司山水酒店挂牌获批。1月18日，公司公告，子公司深圳中青旅山水酒店股份有限公司接到全国中小企业股份转让系统通知，同意深圳中青旅山水酒店股份有限公司股票在全国中小企业股份转让系统挂牌，转让方式为协议转让。山水酒店注册资本1亿元，其中公司出资额5100万元，占总股本的51%；蔡海洋出资4900万，占总股本的49%。

定位中端商务及精品酒店，同行业中表现突出。中青旅山水由蔡海洋于2002年创立，基于中档酒店定位，突出“小而精”、“人性化”的服务特色，围绕“山水”核心品牌先后创建了中档商务酒店品牌“山水时尚”和中档精品酒店品牌“山水S”，近年来营收呈逐年增长态势。2014年，山水入选中国饭店协会和上海盈蝶酒店咨询共同评选的中国连锁酒店中端品牌规模10强，“山水时尚”在中档品牌酒店中名列第4。公司财报披露，截至2014年末，中青旅山水的总资产为4.36亿元，净资产为2.06亿元；14年实现营收3.57亿元，同比增长18.17%；净利润2145.47万元，同比增长5.87%。公司多年以来秉承“加盟、并购、合作”的发展方式在全国范围内持续性的进行连锁扩张，2015年上半年山水分店数量拓展为51家，折合房间数超5500间。受经济大环境以及国家政策的客观影响，近年来酒店市场整体表现低迷，三星级酒店平均出租率持续下降。山水酒店虽难逃行业整体出租率下滑趋势，但依然在维持平均出租率55%(高于行业平均值53%)基础上实现毛利率的增长，2014年山水酒店业务毛利率达85.73%，同比上升5.04个百分点。

新三板挂牌后公司将有望通过进一步资本运作实现规模化扩张，或将采取并购方式继续补充山水的酒店数量，同时寻求对酒店管理上提供支持的相关标的。

首次覆盖，给予“买入-A”评级。公司是业内具备规模化和品牌效益的综合运营商，在主营业务稳定增长的前提下积极整合旅游各产业链资源。2016年随着乌村投入运营以及迪士尼提前开业带来的溢出效应将令公司业绩呈现较大弹性。

继山水酒店成功挂牌后，公司会展业务挂牌事项有望加速落地。我们预测公司15-17年EPS分别为0.44元、0.63元、0.70元，对应PE分别为48倍、33倍、30倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。安信证券

中兴通讯(000063)：行业景气确立全年业绩高增长持续创新推动长期发展

中兴通讯发布了2015年年度业绩快报。报告显示，公司2015年实现营业收入1008.25亿元，同比增长23.76%；实现归属于上市公司股东的净利润37.79亿元，同比增长43.48%。全年基本每股收益为0.92元。

事件评论

行业景气度高涨，四季度靓丽业绩确立全年高增长：受益于通信行业高景气态势，以及公司政企业务和海外4G 手机市场的持续拓展，公司全年营业收入延续快速增长。尤其是在4G、光接入和光传送等业务领域， 公司充分分享行业增长红利。而在收入和毛利双重提升、以及公司有效的费用管控政策推动下，其净利润也大幅提升。分季度来看，2015年四季度公司实现收入323.02亿元，净利润11.74亿元，分别同比增长42%和46%，四季度公司保持了强劲发展势头，确立全年业绩高增长。

电信建设需求旺盛，为业绩增长提供持续支撑：我们认为，国内以及海外的通信基础设施建设需求整体持续旺盛，为公司收入和业绩持续增长提供支撑。随着中国联通和中国电信的4G 建设进入快速发展期，新一轮运营商投资将保障国内通信设备市场延续发展态势；而宽带和传输网建设加快，将全面带动光网络产品的需求。在海外市场，电信业复苏迹象显现，4G 建设需求正从发达国家向新兴市场转移，公司作为通信行业龙头，将长期受益于优势区域市场的电信基础设施建设需求增长。

终端和政企业务发力，为公司长期成长提供持续动力：公司积极布局和发展终端和政企业务，为公司长期成长提供动力。手机和终端方面，公司贯彻中高端产品战略和品牌营销策略，在海外市场影响力不断增强， 其盈利能力还有继续改善空间。政企业务方面，公司继续强化“M-I.T+” 的发展战略，智慧城市、数据中心、轨道交通等项目订单收入快速增长。

高研发投入确保长期优势，获大基金支持加速芯片产业发展：可以看到， 公司长期保持较高水平的研发投入，积极推动无线充电、5G、物联网等新技术的研发，为公司开辟广阔的发展空间。此外，公司拟引进战略投资者国家集成电路产业基金，加快公司在集成电路领域的发展进度； 参考紫光集团、中芯国际等公司的发展模式，我们认为，国家集成电路产业基金作为战略投资者，后续不仅将持续提供财务支持，同时还拥有大量产业合作资源，助力公司进军集成电路产业和完善产业链布局。

投资建议：我们看好公司未来发展前景，预计公司2015-2017年全面摊薄EPS 为0.92元、1.09元和1.34元，维持对公司“买入”评级。长江证券

超图软件(300036)：超云合一图行天下

公司是国产GIS基础平台软件的领军者，是国产化最大收益者。公司一直稳居国产GIS基础平台市场份额第一，具有与ESRI等国外顶级公司抗衡的技术实力。地理信息安全是国家信息安全的重要环节，国家测绘地理信息局领导明确提出GIS基础软件国产化率目标是70%，GIS软件国产化机遇将给公司提供广阔发展空间。

云计算等技术变革为公司带来历史性机遇。公司多年布局的云服务生态链日臻完善，包含了“云使能(Cloud-Enabled)”GIS平台、私有云服务和公有云地理信息公共服务平台三个层面。一方面公司大力发展的云GIS应用降低了广大中小企业的进入门槛，打开了GIS软件长尾市场；另一方面云服务与大数据结合使得基于地理信息框架平台之上的各类专业数据产品研制、数据服务、数据应用和在线服务等研发和应用服务成为可能，助力其实现商业模式的转型。

面对不动产登记两年百亿市场，公司优势明显。2015年8月6日国土资源部官网发布《关于做好不动产登记信息管理基础平台建设工作的通知》要求2017年基本建成覆盖全国的信息平台，预计市场空间达300亿，公司一方面已中标国家级平台奠定自上而下的战略优势，另一方面通过并购该领域最大竞争对手南京国图进一步巩固了在不动产登记领域领先的行业地位。

获得军工二级资质将吹响进军军方核心业务市场的号角。公司全资子公司超图信息2015年获得二级军工保密资格，是企业进入军工核心产品领域的必要前提。军工二级保密资格的获批有利于其进一步参与到军方的核心项目中去，从而打开军工市场。未来，随着数字化战场等GIS应用项目的建设，公司军品市场的潜力巨大。

投资建议：公司作为国内GIS云计算龙头，面临云计算技术变革和百亿不动产市场启动两大历史性机遇，同时国家加强信息安全建设、二三维一体化产品更替、进入军工核心市场等都是助力其加速发展的“助推剂”。公司抓住时机推出力度空前的员工持股计划并加强外延扩张力度，更有望助力其实现跨越式发展。预计2015-2017年备考EPS分别为0.4元、0.59元、0.91元，维持“买入-A”评级，6个月目标价45元。安信证券

天舟文化(300148)：“游戏+互联网出版”双轮驱动业绩持续高增长

持续并购不断加码游戏产业，移动游戏成业绩增长新动力。收购或入股初见科技、游爱网络和派娱科技3家游戏细分领域龙头，加快向移动游戏产业渗透，有望实现全产业链生态格局。其中，初见科技是国内最懂游戏用户的游戏发行商，派娱科技和游爱网络则是国内专注于游戏研发、发行、运营及IP 资源泛娱乐化的优质企业，拥有众多热门游戏资源。显而易见，目前公司初步形成了“IP 开发+游戏制作+平台运营+渠道发行”的垂直一体化游戏生态格局，“1+1>2”的效果将凸显，带动公司盈利能力的快速提升。以前三季度为例，公司创收3.04亿元，净利润达1.16亿元，其中，游戏业务贡献营收1.79亿元，净利润1.02亿元，驱动整体业绩的提升明显。

携手决胜网开创“互联网+”教辅出版新模式。收购国内唯一一家互联网泛教育产品导购平台--决胜网18.889%的股权，两者强强联合所产生的价值令人浮想联翩。决胜网拥有大量的渠道资源，入驻商家达20多万，注册用户超千万，覆盖3——22岁年龄阶段的学生及其家长与老师。借助决胜网的移动互联网教育生态链，公司不仅打通了自身教辅资源向移动互联网教育手机应用的内容输送和分发，同时也间接的将内容输送到了中小教育商家，开创了教辅出版发行的“互联网+”新业态，业务结构进一步改善。

关注游戏与现有教育板块协同价值，掘金互联网教育细分市场。作为国内出版行业的领头羊，公司一直采取“内容策划+发行服务”的经营模式，旗下拥有众多优质教育IP 资源，如红魔英语系列、天舟学练王系列和原创新童话等。我们认为，教育IP 资源变现将是公司未来发展的亮点，“教育IP+游戏”之间的协同价值有待深入挖掘，譬如红魔英语教材配套益智游戏的开发，构造“内容+发行+线上教育+衍生游戏开发”的文化产业链闭环，丰富产业生态内容， 实现教育与游戏板块的联动、协同发展。

盈利预测。公司业务重心正由传统教辅出版向“移动游戏+互联网教育”转移。未来看点：(1)持续外延式并购不断完善移动游戏产业链，移动游戏业务未来盈利能力提升预期强，弹性大，有望打造业绩增长新引擎；(2)未来有望大力拓展互联网教育服务领域，原有线下教辅资源优势互联网化，有望进一步做大。建议关注现有教育IP 资源结合游戏业务进行充分变现，打造青少年教辅出版发行新业态。我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.41元、0.63元和0.93元。再参考同行业中，浙报传媒、三七互娱2016年PE 一致预期为24.92-51.31倍，我们给予公司2016年46倍估值，对应目标价28.98元。首次覆盖给予买入评级。海通证券

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