钢铁：供需两端同时改善 荐7股

价格上涨一定是供需(预期)好转所致。在冷轧的众多应用领域中，相对集中的主要是汽车(占比冷轧需求量约19%)、家电(占比占比冷轧需求量约8%)。虽然适逢春节前消费旺季叠加汽车？购置税减半？政策累积效应，汽车、家电产销量环比增长带动冷轧需求改善并不足奇，而且家电领域渠道库存累积显示终端需求并非那么好，但与往年所不同的是，今年的冷轧需求改善发生在低供给、低库存(尤其是贸易库存)的背景之下，由此造成冷轧产品出现阶段性紧张局面，从而引燃了冷轧价格率先反弹的导火索。

能否持续？--短稳长弱，节前行情

价格反弹能否持续同样取决于供需格局演变情况。短期来看，需求虽仍大概率改善但程度趋弱，历史数据显示，汽车家电产量12月-2月三个月环比连续增长的情况从未出现，而补库需求实际上在透支未来实际需求，预计本轮价格反弹需求端支撑大概率难以完整覆盖整个2月；供给方面，虽然受制于环保、现金流等因素短期难以快速恢复，但目前已处历史低位的冷轧开工率向上弹性明显更大。因此，本轮冷轧价格反弹能否持续至2月存在较大不确定性。中期来看，冷轧需求亮点仅在于2016年？购置税减半？政策刺激汽车产量增长，一方面，根据09-10年？汽车下乡？、购置税减半？政策实施经验，一旦刺激增持退出，汽车产量增速迅速回落；另一方面，在政策实施的2016年，即便相对乐观假设汽车产量增速达到20%，其所带来的冷轧消耗增量不足400万吨。相比于需求，由于产品结构高端，且过去几年溢价幅度相对可观，冷轧是目前钢铁产品中唯一未来几年仍有大量产能投放的品种，据不完全统计2016年将新增冷轧汽车板产能至少达近500万吨，同时未来更有宝钢湛江未达产部分、山钢日照等大规模产能项目释放。因此，2016年及以后冷轧供需格局并不乐观。

如何投资？--边际改善成催化剂

考虑到当前板块行情主要由供给侧改革预期引起，而类似这种借改革等预期之名行股价上涨之实的案例在2014年中期以来频现，当前冷轧反弹只是钢铁板块行情催化剂。因此，即便冷轧反弹幅度及时间难超预期，预计也不会成为本轮板块行情走势主导因素。综上所述，在前期连续上涨消化部分供给侧改革利好预期的情况下，建议怀揣谨慎心态，适当增持低估值质优钢铁股，重点推荐大冶特钢、宝钢股份、方大特钢、华菱钢铁、新钢股份、河北钢铁、凌钢股份。(长江证券)

有色金属：避险和贬值预期升温 荐3股

美联储加息落定，短期利空出尽。2015年12月17日美联储宣布将联邦基金目标利率上调25基点至0.25%-0.5%，零利率政策宣告结束。自2013年以来美联储加息的不确定一直困扰金价走势，靴子的最终落地对金价短期形成利好，COMEX黄金在加息当日上涨0.93%。美国12月利率预期点阵图显示，2016年底联邦基金目标利率预期中位数为1.375%，隐含四次加息空间，每次25个基点。而最新一期的美联储货币政策会议纪要显示，由于通胀水平持续低迷，未来加息将以渐进的步伐进行，具体进程取决于经济发展情况。我们认为，美联储首次加息已有定论，同时未来加息步伐有可能放缓，短期利空金价的因素出尽。

全球资本市场再次动荡，黄金避险需求升温。自年初，全球股市和大宗商品价格大幅下跌，反映市场恐慌程度的VIX指数从2015年底18.21升至20.59(2016年1月6日收盘)，美国10年期国债收益率从2015年底2.27%降至2.18%(2016年1月6日收盘)。全球资本市场动荡、中国PMI数据不及预期、地缘政治紧张有望提振了全球避险需求，刺激金价短期上涨。

人民币持续贬值，提振国内金属价格。自2015年以来，人民币一直处于贬值中，这导致国际市场上以美元计价的商品进入国内后价格出现上涨。我们看到2015年COMEX黄金下跌8.65%，上海黄金下跌6.66%，国内金价的跌幅明显小于国际金价。进入2016年，人民币贬值的速度有所加快，人民币离岸价格一度跌至6.76。我们认为，在人民币贬值的预期下，国内金价的走势有望强于国际金价。

投资建议和个股推荐：我们认为受到避险需求增加和人民币贬值的影响，黄金价格短期有望保持强势，黄金板块存在交易性机会，维持有色金属行业“看好”评级。推荐个股：赤峰黄金(600988，“买入”)、中金黄金(600489，“买入”)、山东黄金(600547，“增持”)。(信达证券)

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