邦宝益智：拥有自主品牌的益智玩具生产商

类别：公司 研究机构：上海证券有限责任公司 研究员：刘丽 日期：2015-12-07

投资要点。

公司产品以塑胶积木类益智玩具为主。

公司业务以研发、生产和销售自主品牌“邦宝”、“叻之宝”系列益智玩具为主，产品主要包括积木玩具(适合3岁以上消费群)和婴幼儿玩具(适合0-3岁消费群)。公司主要产品为塑胶积木类益智玩具，与其他类型玩具相比，更有益于孩子思维能力、动手能力、创造能力等方面的培养，深受家长、老师、儿童的喜爱，因此市场前景广阔。

募集资金项目简介。

邦宝益智本次IPO 募集资金将投向益智玩具生产基地建设、研发中心建设和补充流动资金等三个项目，计划投资总额为40,830.00万元，其中募集资金投入额为30,230.61万元。募投项目均围绕主营业务进行，旨在扩大公司生产能力、提升市场占有率、加强研发能力、提升产品附加值与品牌知名度。

盈利预测。

公司近期收入、净利润增速放缓主要受制于产能不足，随募投项目实施达产将逐步释放业绩。我们预计公司2015年、2016年将实现营业收入分别为3.15亿元、3.62亿元，年增长率分别为5.32%和14.98%；实现归属于母公司的净利润分别为6558万元、7615万元，年增长率分别为11.54%和16.11%；每股收益分别为0.68元和0.79元。

公司合理估值。

我们以同行业可比上市公司作为邦宝益智的相对估值参考，可比公司目前市盈率水平均相对较高，结合公司主营业务未来成长性评估，我们认为以2016年30倍市盈率为中枢，上下浮动10%给予公司2016年27-33倍市盈率较为合理，由此公司合理估值为21.42-26.17元/股。

艾迪西：申通169亿借壳艾迪西上市，快递第一股诞生

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王俊杰 日期：2015-12-07

事件/公告：艾迪晚间发布公告，作价169亿置入申通快递100%股权。

电商增速下行，竞争激烈，快递行业整合与并购或是未来主题。近年来快递行业发展增速多在50%以上，主要是由于占快递单量70%以上的电子商务持续高景气。长期俩看，电商增速有所下滑艾瑞预测2018年电商增速将下降至14.8%，较2012年减少近12个百分点，但跨境业务与政策支持持续利好，我们预计快递行业增速下降到30%左右。在竞争方面，由于行业壁垒较低，快递行业市场集中度CR4从2009年的68.7%下滑至55.9%，同时平均快递单价亦由2004年的28.8元下降至14.7元。我们认为，快递行业小企业众多，规模效益明显，且行业增速已出现下滑，天然得具有整合的属性，参考美国经验，预计未来讲形成寡头垄断型市场。申通上市后成为A股首家快递企业，先发优势明显。

陈家兄妹将成为艾迪西实际控制人。本次交易分为两个步骤：其一，向谢勇等特定9名对象发行2.91亿股，募集资金48亿，其中20亿用于购买申通股权的现金部分，余下28亿用于申通快递“中转仓配一体化项目”、“运输车辆购置项目”、“技改及设备购置项目”及“信息一体化平台项目”等项目建设。其二，169亿购买申通快递100%股权，其中现金支付20亿，同时发行9.06亿股用于支付余下的149亿对价。完成后，申通实际控制人陈德军持有新公司30.63%股权，是新公司的实际控制人；陈小英持有28.61%为第二大股东，杉杉集团谢永刚及其一致行动人持有4.36%，昆百大谢勇及旗下太和投资持有5.15%。

申通快递上市后市值350亿起步。申通快递服务网络共包括独立网点及分公司1,370余家，服务网点及门店10,000余家，品牌总体从业人员超过20万人，在行业内处于领头羊地位。

14年完成包裹数24亿件，同比增50%，占全国的17%，实现收入59.73亿，净利润8.33亿。申通承诺16-18年净利润分别为11.7亿、14.0亿及16.0亿，增速分别为19.7%、14.29%，海外对标公司Fedex和UPS估值分别为41倍、23倍，申通快递对标市值至少350亿元(考虑定增后现市值210亿)，且存在稀缺品种溢价空间，当前市值仍有至少70%上涨空间。

首次覆盖给予买入。完成定增及原有资产置换后，公司将成为A股唯一快递企业，除本身具有较强的内生增长能力外，公司亦将可以通过资本市场运作做大做强，有助于形成行业垄断优势，先发优势明显。由于申通的具体数据尚未公布，我们在不考虑资产注入和置出的条件下，预计公司15-17年EPS分别为0.04元、0.06元、0.09元；鉴于公司全面进入新领域，市值空间巨大，首次覆盖给予买入评级。

股价表现的催化剂。快递行业政策扶持力度加大、公司行业资源整合进度超预期。

核心假设风险。快递行业整体增速放缓，借壳上市进度不达预期。

瑞康医药：医疗器械配送快速扩张、医疗创新业务落地

类别：公司 研究机构：上海证券有限责任公司 研究员：张凤展 日期：2015-12-07

投资摘要

估值与投资建议

公司机制灵活，管理层能力强，执行到位，是一家充满活力的民营医药商业公司。公司未来的发展空间在于以下几个方面：

1、省内医药市场的进一步扩容和公司市场占有率的提升；

2、公司在医疗器械配送领域的迅速扩张；

3、医疗创新领域的发展，尤其是公司PBM系统。公司的PBM系统以医院为入口，业务模式适宜中国发展特点，2016年将取得突破。

预测公司2015-2017年实现销售收入分别为97.8亿、143亿、185亿元，归属于母公司净利润分别为2.4亿、4.8亿、7.1亿元。在不考虑增发摊薄影响下，分别实现每股收益0.44、0.87、1.28元。

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