威海广泰(002111)：构建大营销平台，持续成长可期，估值42.37元

事件：

威海广泰11 月26 日发布公告：投资设立全资子公司北京广泰联合商贸有限公司(以下简称“北京广泰”)，并在11 月25 日完成工商注册登记等相关设立手续，取得北京市工商行政管理局东城分局颁发的《营业执照》。

评论：

1、业务横向拓展基于逻辑延伸，协同效应显著

公司自2009 年以来，先后收购北京中卓时代、营口新山鹰、天津全华时代(收购正在实施)，形成了“以空港设备为基础业务，以消防设备为发展业务，以无人机和军品为新兴业务”的战略布局。各业务板块之间具备较强的协同效应：空港车辆与消防车均属于特种车辆，生产管理模式具有一致性，且机场消防车作为高端产品横跨空港和消防两个领域，能够利用空港的销售渠道。而消防预警设备是消防业务的延伸，且大空间自动灭火装臵的主要用户之一就是机场。同理，消防领域的营销资源完全可以嫁接到无人机业务，促进消防无人机业务的发展。

可见，威海广泰的业务横向扩张具备极强的逻辑关系，不是盲目的做大业务体量，而是2、基于资源禀赋特征的有序拓展。

2、营销能力突出，资源可以嫁接至无人机业务

威海广泰经过多年的积累已经形成了一套行之有效的营销方法，积攒了丰富的营销资源。以消防车业务为例，目前已经进入了除上海等6 省市外的所有省级消防总队，2009-2014 间年均增速达到44%，远超行业平均水平。

3、消防用无人机市场需求有望打开

根据《中国消防年鉴》，截止到2013 年底，我国共有城区、县城政府专职消防中队1047 个，乡政政府专职消防中队5327 个(国家重点镇862、一般建制镇3886、乡579)。合理估计一个中队配臵2 架无人机，且仅考虑城区、县城以及重点镇的消防中队的配臵需求，则消防无人机的市场需求达到3818 架，对应市场规模约为19 亿元。天津全华时代重组完成后，借助母公司的营销资源，预计将在消防领域有大的发展，值得期待。

4、重外延式拓展，更重内部资源整合

本次设立北京广泰，旨在整合公司在消防车、火灾报警设备、警用装备、无人机产品的部分市场营销资源，提高销售协同效应，形成统一管理、协作销售的模式，进一步扩大销售业绩，拓展市场份额。

收购兼并本身虽然重要，但是我们更关注并购完成后的内部整合与协同。公司在集团管控方面已经形成了有效机制，包括技术交互协助、财务统收统付等方面，营销平台的构筑是集团管控一体化战略的深化。优秀的基因可以复制，我们看好在集团公司一体化管控下各业务板块的快速发展。

5、维持“买入”评级

公司战略布局清晰有序，业务发展稳打稳扎，尽显优秀公司的特质；同时具备通用航空、军品、无人机等主题投资概念。在不考虑收购全华时代的前提下，预计2015-2017 年的净利润分别为191、261、344 百万元， EPS分别为 0.53、0.72、0.95，根据通航、消防两大板块2016 年的估值水平，对应价格为38.51 元/股。在考虑收购全华时代的前提下，2015-2017 年公司的净利润分别为191、270、365 百万元，EPS 分别为0.53、0.70、0.95，根据通航、消防、无人机三大板块2016 年的估值水平，公司的合理价格为42.37 元/股。我们认为，威海广泰已经探索形成了一条“外延式拓展+内部资源整合”的有效发展路径，公司长期高速成长值得期待，维持“买入”评级。

风险提示

(1)国内机场建设进度低于预期；

(2) 政府财政支出大幅下滑；

(3)收购全华时代进度低于预期。(国海证券)

爱尔眼科(300015)：海外收购第一单，开启国际化扩张之路，目标价45.1元

收购亚洲医疗集团有限公司，维持增持评级。香港爱尔以2.12亿港币收购股权资产，其中1.82亿港币收购亚洲医疗集团有限公司100%股权，3000万用于增持亚洲医疗集团持有的亚洲护眼有限公司20%股份。公司国内积极探索院内和院外双向联动，打造眼健康平台，同时布局海外，进一步加强资源整合，释放巨大潜力。维持2015-2017年至EPS0.43/0.55/0.67元，维持目标价 45.1元，维持增持评级。

布局海外，医疗手术服务和视光业务齐拓展。标的公司2014年收入为1.2亿港币，控股两家眼科服务公司。其中亚洲医疗服务有限公司(拥有2家眼科诊所)以其著名的近视激光矫正手术和白内障手术，在香港享有很高的知名度，并利用诊所运营模式形成良好的服务体系；亚洲护眼有限公司(拥有5家眼科检查及医学视光中心)专注于基础眼检查，有助于爱尔眼科提升视光技术专业优势。

国际化扩张第一步，爱尔眼科新发展。爱尔眼科在国内积极推进医院网络战略布局，通过此次收购快速切入香港医疗市场，既可借鉴其成熟诊所经营模式完善原有布局，又与深圳等地区医院形成良性互动，进一步深挖华南市场。此次香港并购作为爱尔眼科海外并购的起点，不仅为爱尔眼科扩大国际影响力提供了良好平台，也为公司未来进一步走入国际市场提供宝贵的经验。

风险提示：医疗事故风险，新店培育缓慢，扩张进度低于预期。(国泰君安)

腾邦国际(300178)：战略布局成果初显，收购喜游夯实大旅游生态圈，估值37.8元

“旅游×互联网×金融”战略布局成果初显，腾邦成长进行时

旅游行业近年来发展速度十分迅猛，特别是出境游去年已突破1.09亿人次。同时，市场的不断增大促使线上线下同时发展，旅游O2O趋势显著。公司也根据外部环境的变化结合自身发展，制定“旅游×互联网×金融”的战略，目前来看已初具成果，公司在旅游板块今年有望实现机票 300亿流水，同增超过50%，其中国际机票增速超过150%，旅游产品交易额超过25亿元，同增66%；旅行社及代理客户超过20万家，增长42%，成为全国客户数最多的B2B平台；同时，在金融板块，分别推出旅游移动支付解决方案，其互联网小贷余额超过14亿、P2P累计超过20亿元；并且积极布局保险领域(参与设立相互保险公司，再保险公司，收购获得保险经纪牌照灯)，目前金融板块利润占比达到40%；最后，在互联网板块，公司取得了欣旅通 B2B上线、旅游ERP上线、同业助手上线以及旅游顾问上线等成果。

腾邦+喜游+欣欣有望实现乘数效应，有效夯实大旅游生态圈布局

首先，从腾邦收购欣欣旅游后欣欣的发展情况来看，公司ERP系统今年正式上线，目前部署情况较好，同时其旅游顾问的推出将有效加强游客端—顾问端—管理端三者之间的联系，加强旅游定制服务体验。公司与腾邦的协同效应将在打通机票供应链、对接金融、与各子公司积极合作以及系统服务三个方面体现；与喜游的协同效应体现在“互联网+旅游”的O2O模式，并为用户提供线上线下相结合的服务体验。其次，收购标的喜游国旅主要通过境内批发获客+目的地地接服务+免税商店的全产业链模式经营业务，具有丰富的目的地的接待经验和相关资源。公司优势在于已形成一定规模优势，并实现旅游消费闭环，服务体验可控以及可复制性强。未来，公司将携手腾邦国际将当前模式复制到距离中国“5小时航程”，游客人数年均100万人次的旅游目的地，实现旅游服务业务规模倍增式发展。

重组方案看点颇多，公司上下有望共谋发展

本次重组方案中，一方面，从收购标的情况来看：首先，通过收购喜游公司将有效完善大旅游生态圈；其次，高股份支付和超长锁定期(首期现金支付8000万，85%股权支付比例，锁定期限3+2年)，充分显示喜游团队完成业绩的信心；再次，员工持股完善激励机制，有效提高员工的工作积极性和团队稳定性；最后，大股东的再次增持彰显对公司价值认可和未来业务长远发展目标的信心。另一方面，从参与配套融资的战略投资者来看，首先，华谊创星将以华谊创星的IP资源和粉丝用户为基础的娱乐生态系统与旅游线路开发传播融合，实现互动发展。其次，唯谟投资将以其资金优势，为公司业务拓展，产业链延伸与整合等方面提供重要支撑。

“旅游×互联网×金融”战略布局成果初显，收购喜游有效夯实大旅游布局，维持“买入”评级

我们预计公司2015-2017年按增发后股本全面摊薄后EPS为0.23/0.42/0.52元(假设16年全年并表)。我们认为，首先，目前公司“旅游×互联网×金融”战略布局成果显著，欣欣旅游网流量快速增长以及ERP系统成功开发为公司大旅游战略打下一定基础，而本次收购喜游国旅则将有助于公司全面进军出境游全产业链业务，未来公司主业与欣欣旅游以及喜游国旅三者有望实现收购后的乘数效应，将有效夯实大旅游生态圈布局，且对公司未来几年业绩增长贡献显著。同时，从重组方案来看，实际控制人和员工第二期持股计划均参与本次增发(锁三年)，有助于公司上下共谋发展，而战略投资者华谊孚惠的加入也带来旅游、娱乐与粉丝的巨大结合空间。

综合来看，我们继续看好公司“旅游×互联网×金融”战略布局的发展前景，考虑公司停牌前股价处于近一年底位，且公司对喜游国旅定增价23.72元/股，参考出境游可比公司估值，我们给与公司6-12个月合理估值33.6-37.8元(对应2016年80-90倍PE)。建议25——30元区间可择机配臵。

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