中国电建：发力PPP模式，央企改革值得期待

类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：王小勇日期：2015-11-26

报告摘要：

发力PPP模式，大力拓展城轨市场，订单增长迅速。公司公告前10月新签合同总额约为人民币2733.47亿元，同比增加29.66%。其中，国内新签合同额约为人民币1881.77亿元，同比增加37.94%。新签订单增幅远超其他基建类公司。主要原因是公司大力承接PPP项目，新签合同中该类模式项目占比达到20%-30%。而在PPP模式的项目中，城轨业务成为重要业务来源，公司目前已经成为该市场的第四大承包商，目前在手订单达到数百亿之多。

接力稳增长，水利投资迎来最好时光，公司面临最好发展机遇。水利部发布《关于调整水利工程建设项目施工准备条件的通知》，决定对水利工程建设项目开展施工准备的条件进行调整，取消将初步设计已经批准作为开展施工准备的条件。目前在建重大水利工程投资规模超过8000亿元。前10月公司国内外水利电力业务新签合同额合计约为人民币1311.33亿元，去年同期仅为 586.3亿元，同比增长123.7%。 一带一路战略助推，海外业务再迎良机。

公司目前在“一带一路”区域内的34个国家中承担工程承包业务，在建项目223个、跟踪项目948个。后期将将重点开展丝绸之路经济带、非洲互联互通、中巴经济走廊、中孟印缅经济走廊、中泰铁路、中老铁路等双边和多边合作。

大股东设计咨询资产完成注入，极大增强公司盈利能力。集团水电、风电勘测设计等优质资产注入6月底前正式完成，有利于公司形成设计、施工、制造、运营的一体化产业链，实现业务协同，增强竞争优势。从前三季度数据来看，这些资产的盈利能力强于公司原有业务，并且设计业务带来了较多协同订单，极大增强了盈利能力。

央企改革仍然是看点，内部整合还将继续。除了设计咨询业务以外，集团依然还有火电设计、施工、装备业务以及风电等业务，按照目前国企改革的思路，未来依然有注入上市公司的可能。 预计公司2015年、2016年EPS分别为0.51元、0.61元，首次给与公司增持评级。

得润电子临时公告点评：定增价下修显决心，车联网事业再发力

类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：牧原日期：2015-11-26

事件：

11月24日，公司发布公告称：(1)下修定增预案价格为33.06元，占发行后总股本的比例不超过16.26%；(2)与太平洋保险在线服务科技有限公司共同成立合资公司，共同开拓车联网市场。

点评：

下修定增价显决心。公司下修定增价格，由之前的57.83元调整为33.06元，占发行后总股本的比例由不超过9.99%增加到不超过16.26%，募集28.9亿投向FPC产能扩建、USBType-C连接器建设、车联网和新能源及智能汽车硬件等项目。此举显示出公司看好募投项目的发展前景，坚定了对发展战略和前进道路的决心。

消费级连接器放量在即。FPC下游智能硬件应用持续需求持续增强，智能终端产品层出不穷，长尾效应明显。公司FPC产品的软硬结合板技术优势明显，随着公司FPC产能的扩大将业绩凸显；Type-C技术已经被主流厂商认可，公司作为国内少数掌握该接口标准的连接器厂商，将首先获益。

车联网领域再发力。未来几年我国UBI车险市场即将迎来高速发展期，以20%左右的渗透率计算，UBI车险在2020年左右有望达到近823.8亿元的市场规模，公司此次与太保在线共同投资设立合资公司，将充分利用控股子公司MetaSystemS.p.A。在车联网产品技术及运营方面的成熟经验与全球领先优势，有效发挥太保在线丰富的客户资源与市场优势及其丰富的保险运营经验，优势互补与资源共享，大力发展国内车联网业务，实现长期共赢发展。

维持“推荐”评级。预计15、16、17年EPS分别为0.28元，0.45元，0.67元，对应的PE分别为142倍、88倍、60倍。我们看好公司FPC和Type-C等领域的发展前景，以及车联网事业的拓展空间

风险提示：下游企业增速放缓导致对公司产品需求不足的风险；

新设企业整合过程缓慢导致产能释放迟缓的风险。

新宝股份调研简报：品类延展+内销拓展，公司稳健增长可持续

类别：公司研究机构：渤海证券股份有限公司研究员：安伟娜日期：2015-11-26

投资要点：

小家电出口龙头，品类拓展促进出口规模持续增长

公司以小家电出口为主，外销贡献的收入占比在九成左右，品类涉及咖啡机、热水壶、搅拌机、打蛋器、多士炉、面包机等。外销的持续增长一方面来自原有品类规模的扩大，另一方面受益于例如家居护理电器、婴儿电器、个人护理电器等延展新产品带来的增量。成本方面加强生产精细化管理，优化产品生产流程，产品平台化建设有所加速，标准化增加后有利于成本的进一步降低。

内销市场稳步增长

目前国内市场的收入占比已经从2013年7.13%的水平提升至了9.37%，内销产品的毛利率水平明显优于出口，占比提升有利于拉动业绩改善。公司内销采用了电子商务、电视购物等新兴渠道，以自主品牌“东菱”来开拓国内市场，例如面包机等销售较为亮眼；未来公司会进一步增加内销的产品品类，例如胶囊咖啡机等。

强大的研发实力支撑产品竞争力

公司拥有行业领先的小家电技术体系，拥有专利千余项，其中发明专利百余项，近两年研发投入在营业收入中的占比均在3%以上。小家电更新换代迅速，新功能和新应用导致新品种层出不穷，公司研发和技术人员共计千余人，强大的研发设计能力保障了不断推出符合市场需求的新产品。

公司近三年来的营业收入年复合增长率4.9%，归属于上市公司股东净利润年复合增长率9.5%，增长稳健，考虑到公司所处的小家电行业更新换代快，市场空间广阔，公司目前估值水平具有较高安全边际，给予公司“买入”投资评级。

风险提示：欧美市场需求严重下滑

南方泵业：全产业链布局初见成效，斩获首例PPP订单

类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：陈俊鹏，郑小波日期：2015-11-26

签订战略合作协议，斩获首例PPP订单：

公司与北京中咨华宇环保技术同河北省承德市隆化县人民政府签订战略合作协议，包括《河北省承德市隆化县自来水及污水厂PPP项目合作框架协议》及《河北省承德市龙华京津水源涵养地七家茅荆坝区域环境综合治理PPP项目合作框架协议》，项目投资总金额约为5亿元。其中包括隆化县第一污水处理厂、隆化县庙山污水处理厂、隆化垃圾处理厂、隆化县自来水厂、隆化县东供水(企业生产用水)的管理等项目建设，涉及投资额约4亿元；还包括七家茅荆坝区域10000吨/日污水处理厂及20KM给排水管网建设、农村垃圾集中收储、连片整治工程等项目建设，涉及投资额约1亿元。

全产业链布局初见成效，前端咨询+环境医院模式将助推业绩高速成长

我们认为公司继收购金山环保、拟收购中咨华宇后，从中游设备制造到水污染、环境治理产业链全布局初步完成，前端咨询+环境医院模式正式推出，并在1月内斩获公司首例水治理、环境治理PPP订单，预计未来该模式还将加速推广，助推公司业绩持续高速成长。

估值与评级

公司15年起内生+外延齐发力，水泵产品种类、应用多元化+持续并购环境治理相关标的，预计公司15-17年净利润分别为3.67/4.78/6.39亿元，EPS为0.94/1.44/1.93元(考虑金山16年并表)，分别对应当前股价的49/32/24倍PE，若2016年成功以现金收购华宇环保，16-17年EPS将分别提升至1.7/2.26元，对应PE为27/20，我们认为公司估值低、且受公司前端咨询+环境医院模式顺利推广，未来还有望接入更多PPP、海绵城市等大型项目，业绩存在超预期可能，给予公司16年EPS(暂仅考虑金山)的40倍PE，对应目标价为57.62元，维持“买入”评级。

风险提示：

公司项目落地、订单执行进度不如预期。

多氟多：核心技术获大奖，全年净利预计同比增8倍

类别：公司研究机构：华金证券有限责任公司研究员：谭志勇日期：2015-11-26

事件：2015年11月21日公司发布公告称，其“锂离子电池核心材料高纯晶体六氟磷酸锂制造关键技术开发及应用”成果，在今年11月18日召开的全国石油和化工科技创新大会上，获得由中国石油和化学工业联合会颁发的科技进步奖一等奖。

高技术壁垒构建护城河，六氟磷酸锂持续涨价超预期：六氟磷酸锂是锂电池电解液重要原材料，技术壁垒较高，核心技术成果获大奖是对公司高质量的产品、研发水平和创新能力的认可，是对公司为推动行业技术进步和产业发展所作努力的充分肯定。2015年以来六氟磷酸锂价格持续上涨，已由年初的8.5万元/吨上涨至15万元/吨，涨幅高达76.5%。四季度新能源整车进入放量冲刺阶段，需求量预计仍将保持50%以上的增长，供不应求的局面短期仍难以解决，预计涨价仍将延续。

整车两车型入选工信部补贴目录，全产业链布局聚焦新能源汽车：子公司红星汽车产品红星牌厢式运输车、纯电动乘用车近日入选工信部《道路机动车辆生产企业及产品》(第278批)新产品目彔，其中纯电动乘用车入选工信部《节能不新能源汽车示范推广应用工程推荐车型目彔》(第75批)。公司今年并贩了红星汽车，计划2015-2017年汽车产量为1千辆、1.4万辆、3万辆，并启动年产10万辆规模的新项目建设，今年还拆除了表现低迷的氟化铝生产线，扩建六氟磷酸锂生产线，年产能从2200吨增加到5200吨，明年预计达到6000吨。锂电池目前产能1亿Ah，扩产后明年年底预计达6亿Ah。加上早期布局的电机电控，公司已实现“六氟磷酸锂-锂电池-整车”的产业链闭环布局，整车明年有望成为新的利润增长点。

三季报成绩单靓丽，全年净利预计同比增长8倍：公司前三季度实现营收14.65亿元，归母净利润2912万元，同比增187%，主要由于六氟磷酸锂持续涨价提升其盈利能力，预计2015年度实现归母净利润3800-4010万元，同比增长800%-850%。

投资建议：预计公司2015-2017年EPS分别为0.27、 1.12、1.84元，对应PE分别为227、54、32.8倍，继续给予“买入-A”评级，6个月目标价为90元。

风险提示：产能扩张不及预期；六氟磷酸锂产品价格大幅波动。

珠江啤酒公司深度报告：携百威之威与地利之利逆势扩张

类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：闻宏伟日期：2015-11-26

投资要点：

联手新百威英博深耕区域市场。公司是新百威英博唯一参股的国内上市啤酒企业。今年7月份的定增方案中，新百威英博斥资16亿元，增持公司股份至29.99%，进一步深化与公司的合作。公司未来有望借助新百威英博先进管理经验及广泛的国内外市场渠道，依托自身技术优势，加快产品结构升级步伐。

啤酒行业盈利艰难寻底酝酿转机。2015年前三季度，啤酒行业8家上市公司归属于母公司净利润为30.39亿元，同比下降12.59%，在食品饮料各子行业中增速垫底，且下滑趋势不断扩大。行业未来盈利改善将主要依赖于产品结构升级和费用率降低，百威英博与南非米勒世纪并购有望缓和国内竞争态势，产生转机。行业竞争格局稳定后，行业有望通过降低费用率、提高吨酒价格、受益大麦价格走低，实现整体盈利。

公司业绩跑赢行业，结构升级占得先机。2015年前三季度，公司实现营业收入28.73亿元，同比增长0.72%；归属于上市公司股东的净利润74.56百万元，同比增长24.26%。公司整体业绩优于行业，主要得益于以下几个方面：1)陆续实现多地投产，通过营销改革促进销量提升；2)中高端产品占比不断提升，吨酒价格稳步上升。3)财务费用改善明显，公司净利润受益。

定增方案多轮驱动，结构升级已步入快车道。1)先于行业精耕产品本身，投入16.6亿元扩大啤酒产能、2.4亿元生产精酿啤酒，在中高端市场抢占先机。2)以消费者需求为导向，投入14亿升级营销渠道，深挖潜在的啤酒消费者。3)大力支持第三产业快步发展，投入15亿元支持珠江·琶醍啤酒文化创意园区改造升级项目，有望打造企业新的利润增长极。4)第一期员工持股计划稳步推行，长期激励机制有利于降低公司费用率，大幅改善盈利。

投资建议。预计公司15-17EPS分别为0.10元、0.14元、0.21元。可比公司2017年平均PEG2.8X，综合考虑到珠江啤酒作为地区性啤酒公司的区域优势以及公司强大的外资背景，给予2016年PEG3.5X，目标价15.67元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示。行业竞争加剧，大麦价格上涨。

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