长江证券：前三季度净利润增长159%，新三板业务成绩斐然

类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：魏涛，郭晓露 日期：2015-11-05

2015年1-9月，长江证券(000783.CH/人民币10.48， 未有评级)实现营业收入69.75亿元，同比增长124.16%；归属于母公司股东净利润31.82亿元，同比增长159.38%；基本每股收益0.67元，同比增长157.69%；加权平均净资产收益率20.93%，同比增加11.54个百分点。公司资产总额1,065.13亿元，比2014年末增长56.81%；归属于上市公司股东净资产159.59亿元，比2014年末增长14.48%；杠杆率为6.67倍，比2014年末的4.87倍有较大幅度的增加，扩充资本金的需求增加。

【业务发展情况简介】

2015年第三季度，长江证券实现营业收入21.16亿元，同比增长57.03%，环比下降34.55%；归属于母公司股东净利润7.33亿元，同比增加29.86%，环比下降56.26%。

2015年第三季度，证券经纪业务净收入10.56亿，同比增长102.00%，环比下降42.94%。根据交易所统计口径，股票A 股成交额市场份额从2014年的1.755%下降至1.753%(截至2015年9月底)，排名第16。公司证券经纪业务受市场波动影响，但市场份额比较稳定。

信用交易业务：报告期末，公司的融资融券余额为200.09亿元，较上年末下降4.33%，市占率2.21%，排名第14.2015年第三季度公司取得利息净收入2.82亿元，同比增加32.73%，环比下降29.69%。因为资本金的因素，长江证券的融资融券业务规模受到一定限制。

证券承销业务净收入7,324万元，同比下降21.08%，环比下降32.75%。公司投资银行业务在IPO暂停的情况下，积极挖掘再融资和信用债市场持续扩容、新三板及场外市场快速发展的市场机遇，在第三季度完成15家主承销项目的发行承销工作，其中，增发14家、债券发行1家。公司在长江流域区位优势显著，聚焦湖北发展，在新三板业务方面成绩优异，挂牌家数136家，位列行业第八，新三板资产合计178.70亿元。

自营救市资金共计31.3850亿元(2015年7月底净资产的20%)，划至证金公司设立的专门账户单独运作。公司本次出资事项纳入年度自营权益类证券投资范围，未超出公司2015年第二次临时股东大会的授权。

公司于2015年4月29日发布了《公司关于第一大股东拟协议转让公司股份的公告》。目前，该股权转让事宜处于中国证监会审批阶段。第一大股东海尔投资于2015年10月16日在中国证券登记结算有限责任公司将其所持有的公司股份697,888,108股(占公司总股本的14.72%，占海尔投资所持有公司697,888,108股的100%)质押给新理益集团有限公司，质押期限不超过6个月。

【建议关注长江证券的逻辑】

1、长江证券本身的业务资质比较好，在新三板和研究方面成果显著。公司高度重视研究驱动策略，通过持续推进研究团队建设，在激烈的市场竞争中保持上升势头。公司在新财富最佳分析师评选中4次进入本土最佳研究团队前十；2014年获得本土最佳研究团队第8名，取得历史最好成绩，同时获得进步最快研究机构第5名。

2、公司在长江流域区位优势显著。公司始终坚持和落实“深耕湖北”战略，聚焦湖北发展，服务湖北经济。公司在湖北的区域优势不断强化，在IPO、并购重组、债券发行、资产证券化、新三板挂牌等方面成绩显著。新三板挂牌家数已有136家，位列行业第八，新三板资产合计178.70亿元。

3、120亿元定增方案在推进。长江证券目前净资本缺乏，我们预计公司在补充资本金之后将大幅提升资本中介业务规模，互联网金融的开展也将得到有力推进，盈利水平也将有所提升。长江证券在新三板和区域资本市场业务方面的优势，也将因资本金的充足而得到进一步发挥。

4、公司第一大股东有望由青岛海尔变为新理益。股份转让将改变青岛海尔话语权较小的被动持股局面，民营资本新理益入主有望在管理层方面获得更大话语权，并带来更灵活的激励机制。长江证券有望与同一控制人的国华人寿产生协同效应。公司股权激励的相关集合信托已成立多年，有望率先开展股权激励机制，这对于公司的业务开展和综合实力都将有提振作用。建议投资者重点关注。

锦江股份三季报点：并表卢浮酒店规模效应显现，定增融资45亿缓解并购资金压力

类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2015-11-05

事件：锦江股份(600754.CH/人民币41.60，买入)发布2015年三季报，公司2015年前三季度实现营业收入41.13亿元，同比增长89.96%，归属母公司股东净利润4.64亿元，同比增长36.79%，扣非后归属母公司股东净利润3.26亿元，同比增长98.52%，基本每股收益0.58元/股，同比增长2.56%。第三季度单季度实现营业收入16.23亿元，同比增长103.80%，归属母公司股东净利润1.72亿元，同比增长12.77%。公司业绩变化较大主要是因为公司于2015年2月28日起将卢浮集团纳入财务报表合并范围。

点评：

1、经济型酒店和食品餐饮业务继续承压，出租率延续下降趋势，并表卢浮酒店开始贡献盈利。公司前三季度实现营收41.13亿元，同比增长89.96%，主要是因为新增卢浮集团2015年3至9月份的营收，分拆后，境内业务实现营收22.16亿元，同比增长2.33%。公司第三季度实现营收16.23亿元，同比增长103.80%。其中卢浮集团实现合并营业收入11,918万欧元(折合人民币8.17亿元)；EBITDA为2,749万欧元(折合人民币1.88亿元)，归属于母公司所有者的净利润为1,303万欧元(折合人民币8,933万元).

酒店业务：第三季度中国大陆境内实现营收7.20亿元，比上年同期增长0.83%；新增境外营收8.30亿元。第三季度平均客房出租率81.28%，比上年同期减少4.34个百分点；平均房价190.09元，同比增长0.78%；RevPAR为154.51元，同比下降4.33%。2015年第三季度，公司净增开业酒店12家，其中直营酒店3家，加盟酒店9家；净增签约酒店27家，其中直营酒店4家，加盟酒店23家。整体看，今年第三季度延续了五年来出租率持续下滑的趋势，除了中档品牌“锦江都城”出租率上升外，“锦江之星”、“金广快捷”、“百时快捷”等经济型酒店出租率均有所下滑。因此，公司经济型酒店业务仍然承压，内生增长动力较弱。

食品及餐饮业务：公司前三季度实现营收1.99亿元，同比下降5.91%，第三季度实现营收7,374万元，同比下降11.16%，主要原因是从事快餐连锁的锦亚餐饮营收的减少所致。联营公司方面，上海吉野家第三季度实现营收1,140万元，同比下降27.85%，上海肯德基第三季度实现营收8.25亿元，同比增长29.71%。公司前三季度食品及餐饮业务的毛利率为51.92%，较上年同期增长1.56个百分点。

2、毛利率小幅提升，期间费用随营收同步增长，3季度金融资产减持进度放缓。公司前三季度整体毛利率为91.16%，同比增加1.66个百分点，主要是因为食品及餐饮业务毛利率提升所致，酒店业务毛利率则略有下降。销售费用率增加1.04个百分点，主要是增加2014年11月份收购的深圳市华侨城城市客栈有限公司的销售费用，以及新增直营门店的销售费用。管理费用率增加0.78个百分点，主要新增直营门店的管理费用和收购卢浮集团的中介费。财务费用率增加0.18个百分点，主要是收购卢浮集团后利息支出增加。净利润率同比减少4.34个百分点，主要是因为第三季度公司减持金融资产较少，投资收益也随之大幅减少。

3、借持续收购(卢浮+铂涛)打造跨国酒店巨头，定增融资45亿元偿还借款。公司9月18日公告拟收购铂涛集团(七天酒店)81%的股权，交易对价82.7亿元，全部采用现金支付，交易完成后，锦江将合计拥有4,300多家开业酒店，拥有客房42万多间，酒店规模大幅提升，在经济型酒店行业跃居第一位，大幅领先排名第二的如家(已开业2135家)，合计会员数将超过1亿，双方的协同效应将体现在会员共享、品牌区域互补、规模效应、引入创新机制上。公司10月31号公告拟进行定增融资45亿元，用于偿还借款，其中：锦江酒店集团(7,600万股)、弘毅投资基金(2,000万股)、国盛投资(1,500万股)、长城资管(1,500万股)、华安资管(1,500万股)、上海国际资管(1,000万股)，合计发行1.5亿股，发行价格29.93元/股，发行成功后，公司的资产负债率将显著降低，减少财务支出提升盈利能力。

4、维持买入评级：经济型酒店行业整体疲软为公司提供了产业内并购整合的历史机遇，通过收购卢浮和铂涛，公司打造全球布局的跨国酒店集团的战略路径逐渐清晰，未来产业链横向整合有望持续，再加上2016年上半年迪斯尼开业对上海周边住宿、餐饮的带动及公司层面激励机制的推出，我们看好跨国酒店管理控股集团的市值成长空间。考虑收购铂涛和本次定增，2015-2017年备考每股收益为0.70、1.08、1.26元，对应当前股价为54、35、30倍，维持买入评级。

丽江旅游三季报点评：业绩表现平稳，潜在外延式扩张提升市值成长空间

类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2015-11-05

事件：

丽江旅游(002033.CH/人民币13.95， 买入)发布了2015年三季度报告。2015年前三季度，公司实现营业收入5.99亿元，同比增长7.3%；归属于母公司的净利润1.94亿元，同比增长19.19%；扣非净利润为1.93亿元，同比增长18.07%；每股收益为0.46元，同比增长19.18%。2015年第三季度，公司实现营业收入2.48亿元，同比增长7.66%；归属于母公司的净利润为8,489万元，同比增长7.35%；扣非净利润为8,413万元，同比增长6.36%；每股收益为0.2元，同比增长7.32%。

点评：

1。营业收入增速基本持平，经营业绩稳定。2015年前三季度，公司实现营业收入5.99亿元，同比增长7.3%；第三季度，公司实现营业收入2.48亿元，同比增长7.66%，第三季度营收增长与上半年基本持平，整体业绩表现平稳。

2。毛利率略有提升，期间费用控制较好。公司2015年前三季度的销售毛利率为78.09%，比上年同期增长了1.67个百分点；销售净利率为39.86%，比上年同期增长了0.66个百分点。公司的盈利能力在整体保持稳定增长的基础上略有改善。公司的销售费用率为14.88%，同比增长2.02个百分点；管理费用率为12.83%，同比下降0.15个百分点；财务费用率为0.03%，同比下降幅度为3.28个百分点，主要原因是上期结构性存款利息在“投资收益”科目核算，本期在“财务费用”科目核算。总体来看，公司前三季度的期间费用率为27.68%，下降1.42个百分点，控制情况良好。

3。投资建议：公司前三季度业绩表现平稳，未来将持续受益于所处丽江的区位优势，目前市值相对较小(63亿)，估值较低，我们看好公司潜在外延式扩张带来的市值成长空间。维持2015-2017年全面摊薄每股收益预测0.54、0.60、0.66元，目前股价对应2015-2017年市盈率为28、25、23倍，维持买入评级。

长信科技：布局触控显示一体化，加码车载触摸屏切入车联网

类别：公司 研究机构：华安证券股份有限公司 研究员：宫模恒 日期：2015-11-05

传统主业增长乏力，毛利率呈下降趋势

公司营业收入主要来自ITO导电玻璃、触摸屏sensor和TFT玻璃减薄业务。公司主业ITO导电玻璃和TFT玻璃减薄由于市场竞争持续加剧，产品价格持续走低，公司的市场份额缩减，毛利率进一步走低，公司2015年上半年归属母公司股东净利润1.03亿元，同比减少10.55%，毛利率同比大幅下挫到16.9%，下滑11.98个百分点。未来显示视窗材料在已经过剩的背景下，竞争程度仍有愈演愈烈的趋势，毛利率水平难以恢复，业务转型是公司未来发展必然趋势。

布局中大尺寸触摸屏，进军车载市场

中大尺寸项目是公司在剧烈市场竞争格局中差异化竞争的体现，当前中小尺寸项目竞争激烈，行业内公司的市场份额、毛利率下滑趋势仍在延续。公司是国内少数同时具有大尺寸OGS/GG触摸屏生产能力以及汽车电子认证(TS16949)生产线的厂商，公司针对不同客户需求，开发了全液晶智能后视镜模组以及带有4G传输功能的多功能智能后视镜等多款车载产品，增加了汽车驾驶和监控的智能化水平。目前公司车载触摸屏产品已在多家车企进行测试认证，未来将成为新的业绩增长点。

加快触控显示一体化进程，完善产业链整合

公司传统主营ITO导电玻璃和玻璃减薄业务受制于产能过剩，市场竞争激烈，产品价格持续下滑等因素，导致营业收入和毛利率出现明显下滑。为此公司开启业务转型，不断向产业链下游延伸，打造垂直显示一体化。公司先后收购赣州市德普特科技有限公司和南太电子LCM工厂进入触摸屏模组和显示屏模组行业，打通了触控显示行业的整条产业链。2015年上半年德普特电子营业收入117430.02万元，同比增107144%，为公司贡献绝大部分收入，今年下半年募投资金将会进一步加大对德普特电子的投入，新建德普特电子工厂，建成以全自动生产线为主、高端的触控显示一体化模组生产基地。

投身互联网+浪潮，打造大数据平台

公司积极投身互联网+浪潮，进军大数据业务，与大股东新疆润丰合资成立长信智控网络科技有限公司，由于互联网大数据在于参与者众多，盈利模式不明确，所以大股东将主导前期风险。公司参股的智行畅联公司是业内较早使用高通4G芯片生产智能后视镜的企业，为车联网大数据提供了入口平台，后续公司将加快链接大数据收集、压缩传输、整理分析等环节，尽快进入智能安防、智能城市管理、智慧保险等市场，配合公司车载触摸模组，打造车联网产业体系。

盈利预测与估值

公司中小尺寸触摸屏一体化在2015年上半年已初见成效，随着定增项目的实施，产能有望进一步释放。公司作为汽车触控领域的先驱者，积极向智能汽车和大数据产业转型，打造车联网大数据平台，公司转型发展空间大。预计公司2015-2017年的EPS分别为0.16元、0.31元、0.46元，对应的PE分别为64倍、32倍、22倍，给予“增持”评级。

金融街深度报告：商业地产龙头，京津协同发展受益标的