群益证券(香港)--中国巨石：公司2015Q1-Q3净利润同比增长166%【公司研究】

结论与建议：

公司业绩：公司2015Q1-Q3实现营业收入52.3亿元，同比增长18.5%，实现净利润7.7亿，同比增长165.7%，折合EPS为0.88元，公司业绩略高于业绩预告的下限，基本符合预期。分季度来看，公司2015Q3实现营业收入17.8亿元，同比增长12.4%，实现净利润2.84亿元，同比增长81.0%。

玻纤行业景气持续，毛利率维持高位：公司净利润快速增长主要还是由于玻纤行业景气持续，玻纤价格维持高位。公司2015Q1-Q3综合毛利率为40.3%，同比提升5.52个百分点，其中3Q单季度的毛利率为40.0%，同比提升3.5个百分点，环比小幅下降2.4个百分点。公司3Q单季毛利率环比小幅下滑我们预计主要是由于风电抢装潮减弱使得公司高毛利的风电玻纤产品销售占比有所下降所致。公司2015Q1-Q3三项费用率较2015H1下降0.9个百分点至22.5%，同比则下降了2.6个百分点，公司的管理能力和费用控制能力持续得到加强。

玻纤景气将持续，海外扩建产能增强竞争力：从供给端来看，目前全球玻纤行业仍处于冷修期，产能增加有限，而下游需求中的风电玻纤的需求将会在国家对风电行业的支持下以及存量风机叶片的替换中持续增长。整体来看，我们认为整个玻纤行业的景气将可在高位得以持续。另外，公司埃及2期年产8万吨的玻纤产线预计将在2016年上半年投产，3期4万吨的高性能玻纤产线也计划于2016年开工建设，未来公司在海外的竞争力将会得到增强。

盈利预测：公司作为行业龙头，不断优化成品结构，增加高端产品占比，还在海外扩建产能以提升海外竞争力，我们认为公司将在行业景气周期中充分受益。预计公司2015、2016年净利润为9.3亿元、10.6亿元，YOY分别增长96.5%、13.3%，对应EPS分别为1.07元和1.21元，对应目前A股PE分别为22倍和19倍，公司目前估值合理。另外，公司大股东中国建材被选定为混合所制改革试点企业，公司未来有望在国企改革中受益，我们维持“买入”评级。

长江证券--新奥股份：3季度业绩环比提升，轻烃项目新模式新技术【公司研究】

报告要点

事件描述

公司今日发布2015三季报，前3季度公司实现营业收入41.10亿元，同比下降8.26%；实现归属母公司净利润5.03亿元，同比下降30.70%；实现EPS为0.51元。据此推算，3季度公司实现归属母公司净利润2.36亿元，同比下降0.25%；3季度实现EPS0.24元，2季度EPS为0.22元。

事件评论

3季度煤炭毛利率环比上半年回升。公司3季度煤炭产销量分别为154.30万吨、153.25万吨。以销量口径计算，3季度公司吨煤收入97.72元，环比上半年下跌10.67元；吨煤成本39.78元环比上半年下降18.22元。3季度公司煤炭毛利率59.29%，较上半年上升12.80个百分点。

3季度毛利环比回升0.45亿元。公司3季度营收14.45亿元，环比降14.8%；营业成本9.35亿元，环比降24.0%。3季度煤价及甲醇价格弱势，公司主力矿井所在鄂尔多斯地区大块精煤市场均价环比下跌约9元/吨，甲醇出厂均价环比下跌近300元/吨。公司毛利环比回升0.45亿元至5.09亿元除了较好的成本控制外，新地能源可能也有所贡献。

期间费用同比平稳，3季度业绩环比上升9.55%。公司3季度期间费用合计1.83亿元，同比平稳。其中销售及财务费用同比分别上升24.35%、51.43%，管理费用同比下降23.22%。3季度公司实现归属净利润2.36亿元，环比上升0.21亿元，增幅9.55%。

拟众筹建设20万吨/年稳定轻烃项目增添持续增长动力。公司公告旗下新能能源将原有甲醇技改项目转为20万吨/年稳定轻烃项目，同时副产2亿Nm3/年LNG和4.4万吨/年LPG。项目总投资42.63亿元，其中公司投资31.63亿元建设煤制甲醇及配套生产LNG的部分，空分及甲醇制轻烃部分由其他公司投资运营，众筹方式是互联网思维在工业工程建设和运营领域的应用。项目另一亮点是气化技术将部分采用新奥集团自有催化气化和加氢气化技术，集团在煤基低碳能源领域领先的技术实力和研发能力将是公司长期发展的一大助力。项目计划于2018年5月投产，年均税后利润3.35亿元，财务内部收益率税后12.19%。

转型清洁能源前景广阔，维持“买入”评级。我们预测公司15-17年EPS分别为0.84、0.90、0.93元，对应PE15、14、13倍。

国海证券--林洋电子三季报点评：进入光伏利润兑现期，能源互联网稳步推进【公司研究】

公司光伏装机、利润高增长，控股股东增持体现信心，两次融资保障现金流，公司将进入高增长期

公司2015年前三季度营业收入19.17亿元，同增27.17%；归母净利润3.16亿元，同比增长25.30%。收入及利润增长主要来自光伏行业。预计随着公司装机持续增加，光伏电站收入及利润仍将快速增长。

自2015年9月2日至9月15日，公司控股股东华虹电子先后两次通过证券公司定向资产管理方式增持本公司股份1,001,923股，占股本总额的0.25%，增持金额为25,016,537.5元，完成7月份公告的增持计划。控股股东增持公司股份，体现了对公司未来业绩增长的信心。

继2015年5月非公开发行募资18亿之后，公司公告计划再次融资28亿元(9月22日公告非公开发行底价调整为30.66元/股)，将有效保障未来数年发展所需资金。我们预计，公司已进入高增长期，未来几年利润将持续高增长。该非公开发行计划尚需中国证监会的核准。

电能表及终端产品利润稳定，未来几年电能表看点在海外市场

按照公司公告，2014年中标国网南网项目共计14.46亿元；其中，14年1-10月，中标总金额10.99亿元；2015年1-10月，公司在国网南网中标8.70亿元，较去年同期下降20.84%。公司中标量和中标金额继续保持行业前列。我们预计，未来几年，在国内电能表市场，公司收入将趋于稳定。

2015年上半年，公司海外订单较去年同期实现翻倍，使得公司在国网和南网中标总金额同期下降的情况下，实现了电能表营业收入的增长。同时，公司与东软签订了海外AMI主站软件合作协议，与兰吉尔签订全面战略合作协议，积极筹划智能领域的技术创新和战略新布局。公司还收购立陶宛“ELGAMA-ELEKTRONIKALtd”15%股份，ELGAMA公司具备欧盟多种资质认证，预计可年产60万台智能电表；在公司的支持下，ELGAMA将迅速扩大产能，并抢占欧洲和中东市场。预计公司未来可能继续收购部分股权，实现控股。由于公司电能表产量大、管理完善，公司成本明显低于国外同行，预计未来几年公司电能表海外销量将高速增长，成为推动公司收入和利润增长的重要力量。

预计2015新增并网装机400MW，预计2016-2017年每年新增500MW，大幅提升利润。

公司2014年进入光伏电站建设运营领域，通过收购或自建，装机快速发展。预计2015年新增装机400MW。考虑到当前并购资金为公司自有，装机增加将大幅提升公司利润。

公司资金充沛。2015年9月底资产负债率23.85%，在手货币资金9.23亿元；考虑2015-2016年的利润，即使不考虑规划增发的28亿，到2016年底，公司仍将有20亿以上的资金开发电站，按照30%的自有资金比例，能够支撑新增700-800MW的光伏电站装机。

公司储备项目众多，签订的协议权益装机达1.2GW，即使不签订新的电站开发协议，仅公司当前储备的项目，已能够满足未来2年的发展规划。公司还公告与华为签订3年不少于1.5GW光伏逆变器合作协议，标志着公司光伏电站建设将提速。预计到2017年底，公司并网装机将接近1.5GW，预计2015-2017年将成为公司光伏业务的业绩爆发期。

能源互联网稳步推进，有望成为光伏电站运营、电能服务龙头。

林洋电子与东软合作，合作研发光伏电站运维平台。双方已完成分布式能源管理平台运维设计，成功接入分步式电站并开始试运行，同时初步完成林洋智慧能效管理云平台团队建设，进入实质性研发阶段。

公司规划募资28亿，计划使用2.7亿元投向智慧分布式能源管理核心技术研发项目，对智慧分布式能源管理云平台及关键技术、智慧能效管理云平台及关键技术和微电网系统平台及关键设备三大核心技术领域展开研发，全面提高公司在云计算与互联应用、分布式数据挖掘与专家系统、分布式能源管理与调度、需求侧管理与响应等方面的技术水平。

随着公司在智慧分布式能源管理领域加速布局，预计公司将以电能表、光伏电站监控运维为基础，积极打造能源互联、能源运营平台，积极切入售电侧，打造微电网，提供需求侧服务，成为东部光伏电站运营、电能服务龙头。

盈利预测与评级

公司电能表收入有望稳步增长，现金充沛、光伏业务有望持续高速增长，在智慧分布式能源管理领域加速布局，有望打造新的增长点。不考虑尚未完成的非公开发行，预计公司2015-2017年EPS分别为1.32元、1.76元、2.26元，对应估值分别为25倍、19倍、15倍，维持“买入”评级。

风险提示电能表销量低于预期，公司光伏装机增速低于预期，非公开发行股票待核准，能源互联网业务开拓低于预期

申万宏源--九牧王：投资收益影响利润，主业复苏较快，外延值得期待【公司研究】

公司2015年前3Q收入增长7%，归母净利润下降10%，扣非净利润增长22%，基本符合预期。公司2015年前3Q实现收入16亿，同比增长7.2%；归母净利润2.8亿，同比下降9.8%；扣非净利润3.6亿，同比增长22%，EPS为0.48元。单3Q实现收入5.8亿，同比增长10%；归母净利润5373万，同比下降39%；扣非净利润1.2亿，同比增长32%。

前3Q毛利率提升2pct，单3Q出现投资亏损拖累净利润，资产质量保持稳健。1)公司前3Q毛利率小幅提升2pct至57.8%。2)前3Q销售与管理费用率分别小幅下降1.6pct与1pct至22.7%与8.8%。前3Q投资收益同比减少48%至2831万，其中单3Q投资收益为-2187万，预计主要是由于3Q市场下跌，公司购买的基金与股票等出现一定程度的亏损。前3Q净利率同比下降3.2pct至17.3%。3)公司资产质量依旧稳健，3Q末存货较年初小幅增加727万至6亿，应收账款较年初下降0.4亿至1.4亿。经营性现金流净额同比增长49%至4.1亿。另外公司流动性依旧充裕，账上现金+理财约20亿。

男装行业拐点向上，公司收入复苏较快，员工持股加强激励，外延投资值得期待。

1)公司收入端复苏趋势较明确：我们认为男装行业正处在拐点向上阶段，优质龙头领先行业复苏。公司在调整期努力提升店效与快速反应能力，今年连续3个季度收入正增长，且增速呈现加速趋势。2)3Q员工持股计划已购买完成：公司到9月末完成第一期员工持股计划的股票购买，共成交2.8亿，成交均价为15.61元，参与对象为包括董监高及其他员工在内的217人，锁定期1年，更好绑定员工与公司利益。3)设立规模超15亿的两支产业投资基金，投资互联网与新文化时尚产业：公司已设立互联网时尚产业基金，规模为10亿元，基金管理人为业内具有良好投资业绩的景林投资，3Q已分两次投资电商巨头韩都衣舍，累计占其注册资本8.1%。公司还设立华软新文化产业投资基金，规模不低于5.1亿元，基金管理人为华软投资。对外投资有助于完善公司打造时尚产业集团的发展布局。

主业复苏趋势较为明确，男装行业领先，投资收益短期影响公司利润，员工持股计划购买完成提供一定安全边际，互联网与新文化时尚产业的对外投资值得期待，维持增持评级。考虑到3Q以来投资收益方面变动对公司业绩的影响，我们下调15年盈利预测。预计15-17年EPS分别为0.62/0.78/0.91元(15年原预测为0.68元)，对应PE分别为28/23/19倍，维持增持评级。

银河证券--恒瑞医药：业绩符合预期，创新+国际化持续突破【公司研究】

1。事件

10月27日，公司发布第三季度报告，前三季度实现营业收入68.71亿元，同比增长25.16%；归属上市公司的净利润15.72亿元，同比增长40.72%；扣除非经常损益后实现净利润15.79亿元，同比增长41.05%。实现EPS为0.80元。公司2015年Q3实现营业收入24.85亿元，同比增长25.53%；归属上市公司的净利润5.10亿元，同比增长43.02%；扣除非经常损益后实现净利润5.12亿元，同比增长42.31%。实现EPS为0.26元。

2。我们的分析与判断

(一)整体业绩符合预期，三季度单季环比提升，国际化拉动业绩高速增长，势能明显

公司前三季度净利润增速40.72%，符合预期，与中报39.64%的净利润增速相比，公司第三季度净利润增速43.02%，略有提升，趋势向好。分地域看，公司国内产品线收入端增速在20%左右，稳中略升。估计海外销售收入约3.3亿-3.4亿，其中80%以上来自环磷酰胺，制剂出口显著拉动业绩增长，国际化战略带来的增长势能较为明显。分产品线看，我们通过第三方医院终端样本数据查询(1-8月份数据)，公司多西他赛上半年实现增长-1%、苯磺阿曲库铵增长13%、碘佛醇增长17%、盐酸右美托咪定增长26%、七氟烷增长15%、钠钾镁钙葡萄糖注射液增长12%，各产品线发货增长与上半年数据较为接近，但样本医院终端与公司实际发货数据存在偏差，不能完全代表公司终端发货数据。我们估算，公司肿瘤产品线预计增长10%以上(创新肿瘤药阿帕替尼成绩骄人，向上拉动肿瘤线整体增速，全年预计销售收入约2-3亿)、造影剂、电解质产品线预计增长30%左右、麻醉产品线预计增长20-30%。展望全年，公司国内业务仍有望保持20%左右增长，制剂出口尤其是环磷酰胺仍是业绩弹性的主要拉动者，如果PD-1海外权益转让首付款在四季度确认，有望为公司业绩提供较大弹性，公司全年业绩有望超预期高增长。