当几个月前深圳房地产开发商佳兆业未能按期支付一笔美元债券的利息时，市场吃了一惊。由于深圳地方政府冻结了佳兆业的一些房源，投资者认为，佳兆业似乎成了政治运动的牺牲品——这种政治运动令人难以捉摸但又定期出现，已经成为中国内地商业环境的特色。违约很快被满不在乎地视为一次性事件。

尽管佳兆业当时的处境始终未得到全面的解释，但其违约之际，正值外界对中国公司债规模的担忧日益增长。摩根士丹利投资管理公司新兴市场投资主管鲁吉?夏尔马表示：“过去5年中国的债务增幅……是二战后所有其他主要发展中国家都无法匹敌的。”

“企业部门债务与GDP的比例现在接近200%，为我所知道的所有发展中国家当中最高的。而且更令人担忧的是，与全球金融危机之前相比，该比例已经增长了一倍”。

摩根大通的数据显示，今年迄今以来，中国在美元债券市场的债券发行量创下同期新高——截至5月29日为420亿美元。如今中国内地的债券发行人面对的公司债市场是2007年1月份时的11倍。

此外，佳兆业等中国房地产开发商身处负债水平最高的内地贷款人之列，同属这一行列还包括如今已不受银行青睐的地方政府和矿企。

按未清偿债务计算，在美元高收益市场的前十大亚洲贷款人当中，有7家是信用评级较低的中国房地产开发商。总体而言，仅中国房地产开发商就在该市场筹集了近200亿美元的资金。它们在该市场筹集的资金还仅占其债务总额的一小部分。

可以理解的是，一些悲观者预计，这种借贷狂潮将以更多的违约收场。他们的理由是，考虑到通缩压力，中国实际资金成本非常高。如果美联储最终加息的话，美元债务也可能很快变得更为昂贵。

此外，如果美元继续升值，中国很可能被迫让人民币贬值——与日元和欧元相比，人民币已经失去了竞争力。这将让开发商更难筹措足够的美元偿还债务，因为他们的收入是以人民币计价的。

尽管此类数据令人警醒，但对大规模违约的担忧可能不再合理。现在，股市狂热、央行铁了心要把中国的利率降下来，再加上最近几周有迹象显示银行放贷意愿增强，这些全都减轻了对爆发债务危机的担忧。

许多分析师相信，本轮牛市是人为策划的，其目的是为了让中国公司能够筹集股本来偿还借款。

一周多前，在香港上市、杠杆率极高的房地产开发商恒大地产通过配股筹集6亿美元资金，尽管该公司背负着数百亿美元债务。

研究机构CreditSights的分析师指出：“佳兆业去年年底的变故最初引发显著抛售，因为投资者担心会有更多的公司违约。现在这些担忧似乎已经消散，包括世茂地产、恒大和碧桂园在内的房地产开发商重回市场筹集新的资金。”

美银美林编制的亚洲美元高收益市场指数目前远高于今年1月份时的水平。

除了金融领域这些令人鼓舞的迹象以外，政府举措也让人们感到乐观。离岸债权人发现，在过去出现贷款违约时，内地银行会迅速冻结、扣押和拍卖作为抵押的资产，这往往压低了资产价格。

但在最近几起违约中，中国政府悄然要求国内银行不要仓促行动。凯易律所负责香港重组业务的合伙人尼尔?麦克唐纳表示：“中国进化了。”

对寻求高回报的投资者来说，亚洲高收益市场依然具有强烈的吸引力，虽然基本面有些麻烦。他们对中国特色资本主义的信心令人印象深刻。

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