核心观点

股价回顾：财险维持震荡状态，寿险H股先上涨，预计主要是宏观因素支撑

5月，中国财险受疫情、新车销量以及竞争环境等短期因素的影响，股价维持震荡，最终下滑-5%。同期，寿险H股于12日开始上涨，A股于26日开始上涨，预计主要是因为经济预期转暖，资产端或受益。

中国财险：5月车险保费修复，保费增速维持较好趋势，盈利有望超预期

保费增速维持较好趋势：6月10日，中国财险披露保费数据，5月车险保费同比增速1%，环比有所改善。4月保费下滑主要是受疫情以及新车销量下滑等因素的影响，而5月以上因素有所缓和。展望全年车险增速有望在7%左右。另一方面，非车险业务结构继续向好，5月意外及健康险同比62%，农险12%，同时企财险和责任险加强了核保要求，主动控制同比增速，分别为0%和-14%。5月整体保费增速为8%，累计是10%，预计全年能保持在两位数。

我们预计承保盈利可能超预期：车险盈利稳定性较强，同时部分地区保费延迟支付等政策的负面影响大概率小于赔付率下滑的正面影响，所以车险盈利有望超出预期。另一方面，大灾风险同比较低，非车险盈利同比改善的确定性较强，且非车险的业务结构进一步改善，有望提升中国财险估值水平。

寿险行业：负债端环比平稳，稳增长背景下资产端受益

5月各寿险企业未披露新单数据。我们预计寿险企业5月的销售情况应维持3月的趋势，负债端压力有所缓和，但人力趋势仍向下。

寿险股价开始呈现上涨态势，预计是因为经济预期的阶段性转暖，5月全球主要国家及地区的长期债券利率皆上涨，其中欧元区10年公债收益率上行约28BP至1.22%，德国26BP至1.08%，印度28BP至7.42%，而美国和日本分别小幅下行4BP和0.4BP，中国下滑10BP至2.74%。

投资建议：对保险行业维持超配评级

中国财险：我们认为车险的核心竞争优势在于规模效应下的费率优势，只要竞争环境回归合理水平，中国财险就可以发挥规模优势，拥有护城河，保费增速能逐渐提升，ROE能长期稳定，PB能超过1倍。我们对中国财险维持买入评级，维持目标价9.60-11.70港元。寿险行业：在稳增长背景下，负债端保持平稳，同时资产端有望受益，我们维持寿险板块的超配评级。