近年来，内外部环境的双重压力之下，各行各业企业商业模式的成色不断接受市场试炼。在这一时代背景下，企业的增长质量成为资本市场关注的核心。

面对当前依然充满不确定性的市场环境，一些企业慢慢展现疲态，而另一些企业则正在积蓄能量展现出穿越周期迷雾的属性。日前，刚刚发布2022一季度业绩报告的同道猎聘集团(06100.HK)即以依然稳健的业绩表现向市场交出了一份超预期的答卷。

逆风之下显韧性

2022年一季度，同道猎聘集团营收6.5亿元人民币，同比增长24.0%；毛利润5.2亿元人民币，同比增长24.6%；净利润1,318万元人民币，同比增长344.5%。当前市场环境下，这一增长得之不易。

其中几个核心业务运营数据表现如下：一季度，猎聘平台验证企业用户数增至104.5万家，同比增长28.9%。报告期内，来自企业用户收益同比增长23.9%；平台个人用户数一季度增至7,690万名，同比增长16.8%。报告期内，来自个人用户的收益同比增长24.6%；平台验证猎头用户数量一季度增至20.5万名，同比增长16.6%。整体而言，各项用户规模保持稳健增长态势。

市场对同道猎聘集团的未来预期亦相对乐观，财报发布后，平安证券、华安证券、国信证券、国泰君安、国盛证券等多家券商机构加入看好队伍即是明证。而这一乐观的预期可能在于市场看到了猎聘集团业绩一直以来的韧性。

首先，尽管近年来面对全球经济下行、新冠疫情反复带来的压力，但猎聘集团的业绩一直稳健增长。疫情前的2018年公司营收12.25亿元人民币，同比增长48.6%；2019年营收15.13亿元，同比增长23.5%；2020疫情之下营收18.7亿元，同比增长保持23.5%；2021年疫情得以有效控制，全年营收达26.5亿元人民币，同比增长重回40%以上。在疫情反复的2022年一季度，集团营收保持了24.0%的同比增长。这还是在国内始终未放松疫情管制，与新冠共存的情况下的业绩表现，相信随着未来疫情得到有效抑制，猎聘集团营收将得以大幅增长。

其次，细读猎聘集团财报，我们还能看到一些值得欣喜的隐藏信息。

在盈利水平上，2021年Q1，同道猎聘盈利能力继续提升，毛利率高达80.1%。猎聘集团上一次毛利率在80%以上是在两年前开启多元化布局之时。这意味着，当前集团营收增长质量非常高，并非是靠多做低毛利的业务拉动的增长。

一季度，猎聘个人用户端业务同比增长24.6%，略高于集团整体增速。猎聘个人用户端业务一部分收入来自提升就业技巧等就业增值服务，这部分业务尽管毛利率较高，但在集团整体收入占比中较小。那么个人用户端收益的增长则主要源于猎聘2020年拓展的在线职业资格培训业务的健康增长。该公司此前主营教师资格证、导游资格证、经济师职称、心理咨询师等成人职教培训和技能培训业务。近年来疫情导致旅游业受到较大影响，以及去年教培行业受政策影响较大，但该公司业务不降反升，说明公司去年已经探索到其他盈利方式。

此外，值得注意的是，同道猎聘集团一季度总资产46.87亿元，其中有31亿的现金及类现金资产，公司现金流充裕。现金流是企业生存和发展的命脉，尤其在当前经济形势不好的情况下，拥有充足现金流的企业才能够在面对任何突发情况的时候依然保持可持续的发展。

控费能力持续增强

财报显示，2022年一季度猎聘综合费用结构持续优化，综合费率同比下降2.1个百分点。其中管理费用率同比下降2.1个百分点；营销与销售费用率同比下降0.6个百分点；研发费用率同比上升0.6个百分点。

集团管理费用率回落明显，主要得益于公司持续优化内部管理，提升管理工作效率。

营销及销售费用率的下降，主要来自营销费用支出的减少。同道猎聘首席财务官田歌在一季度业绩会上表示，面对外部环境的不确定性，今年公司调整了线上线下投放比例，采取了更高效聚焦的投放策略，在保证投放效果的前提下不断优化ROI。同时，在销售人员费用方面，公司继续坚定执行新续分离政策，推动销售团队组织架构优化，提升销售人员的人效和规模效应。

近年来，猎聘集团销售及营销费用处于持续下行趋势，前文提到，猎聘集团一季度毛利率在80%以上，如果公司未来能够不断降低销售及营销费用，将大幅增加利润空间。

研发方面，作为技术和数据驱动的人才服务平台，聚焦人才服务核心赛道，猎聘研发投入力度逐年增加。2022年一季度，猎聘研发投入同比增长29.2%，研发费用率微增。十一年来，猎聘始终坚持中高端人才招聘平台的定位，从BHC三方交互的平台模式到猎头辅助的交易闭环模式，再到去年创新“平台+SaaS+服务”模式，公司在产品和研发端持续投入，保障了猎聘在人岗理解、产品创新、匹配算法和数据沉淀上都积累了难以复制的竞争优势，在中高端市场建立了很强的用户心智。

不过即便如此，猎聘集团在人力资源服务市场的品牌影响力和市场份额依然具备提升空间。且随着市场对于专业的人力资源服务商的需求越来越迫切，预期猎聘集团未来会进一步提升技术实力，持续提升人岗匹配效率，增强竞争力，短期内公司研发费用占比不会有明显下降。

2022年，就业市场仍存在诸多不确定性。但疾风知劲草，“疫”情显担当，在逆势中稳步前行者，一定是那些在重压之下把挑战当机遇，主动求变，调整战略，借势发展的企业。尽管目前猎聘集团估值水平较低，但鉴于公司经验证的商业模式和中高端人才招聘市场的广阔发展空间，猎聘集团如果能一如既往的稳定发展并持续扩大市占率，未来几年猎聘集团良好的盈利能力和较高的利润率水平将更上一层楼。