核心观点

光伏板块2021年&2022年Q1概览：行业实现“量”“价”齐升，维持高景气。1）量：国内方面，2021年，光伏新增装机量创历史新高，达54.88GW，同比+13.86%，分布式光伏新增装机占比首次超过集中式光伏电站新增装机占比。2022年Q1，光伏新增装机量高达13.21GW，同比+147.84%，分布式光伏新增装机占比高达67%，行业淡季不淡。海外方面，2021年组件出口同比+35.37%，2022年Q1组件出口同比+111.36%，主要系印度和欧洲终端需求异常旺盛；2）价：2021年硅料供不应求推涨全产业链价格，硅料/硅片/电池片/组件价格分别同比+171.29%/+46.07%/+11.22%/+10.47%；2022年Q1硅料供给仍显不足，持续推涨产业链价格，硅料/硅片/电池片/组件价格分别平均+7.33%/+3.91%/+1.79%/+0.53%。

光伏板块2021年报解读：整体营收、业绩高增长，盈利能力提升，各板块表现分化。1）整体：2021年板块实现营收5962.98亿元，同比+44.54%；实现归母净利润696.15亿元，同比+75.79%；毛利率为23.97%，同比+0.59pct；期间费用率为10.63%，同比-1.54pct，净利率为12.06%，同比+2.21pct；2）分环节：a）主产业链：硅料一枝独秀，毛利率高达64.13%，同比+33.97pct，攫取产业链大部分利润；硅片价格传导能力强，盈利能力维持高位；电池片盈利能力触底，毛利率为7.52%，同比-7.00pct；组件盈利能力承压，毛利率为13.66%，同比-4.59pct；b）辅材产业链：碳碳热场、银浆、光伏玻璃、胶膜在原材料涨价压力下毛利率下滑；逆变器在汇率、海运运费及原材料涨价影响下，毛利率下滑；c）设备端：在硅料、硅片、电池片、组件加速扩产下，设备需求旺盛。行业竞争加剧导致盈利能力下滑，掌握大尺寸新品和N型电池技术企业盈利能力向好。2021年末合同负债大幅提升，印证在手订单充足，助力后续业绩增长。

光伏板块2022年一季报解读：整体营收、业绩增速亮眼，部分环节盈利能力环比改善。1）整体：2022年Q1板块实现营收1716.79亿元，环比+4.40%，同比+73.64%；实现归母净利润208.96亿元，环比+69.05%，同比+111.59%；毛利率为22.52%，环比+2.09pct，同比+0.19pct；期间费用率为8.37%，环比-1.78pct，同比-2.36pct；净利率为12.74%，环比+5.12pct，同比+2.40pct；2）分环节：a）主产业链：硅料仍强势，盈利能力维持高位；硅片价格传导能力仍良好；电池片及组件盈利能力环比修复；b）辅材产业链：碳碳热场、银浆、光伏玻璃、胶膜仍受制于原材料涨价，毛利率持续下滑；逆变器盈利能力环比大幅改善，主要系2021年Q4部分公司对逆变器价格调涨开始显现；c）设备端：下游持续扩产推动设备需求，盈利能力仍小幅下滑。2022年Q1末，设备厂合同负债同比高增长，印证了在手订单充足，反映了设备下游环节生产需求旺盛，行业维持高景气度。

投资建议

供需格局紧俏，盈利能力有望延续高位的硅料龙头通威股份、大全能源；组件一体化龙头隆基股份、天合光能、晶澳科技；光伏+储能双轮驱动的逆变器龙头阳光电源、锦浪科技、固德威；受益于双玻渗透率提升的光伏玻璃双寡头福莱特、信义光能；供需相对紧俏的EVA胶膜龙头福斯特、海优新材；受益于分布式光伏占比提升的正泰电器、晶科科技。