预测行业净利润同比增长5.9%

中资保险公司2021 年年报业绩期将于3 月17 日开启。我们的关键预测包括：寿险新业务价值同比下降19.1%，内含价值较年初增长10.6%，净利润同比增长5.9%。

关注要点

预计2021 年行业寿险新业务价值同比下降19.1%，其中中国人寿-20.6%，中国太保-20.6%，新华保险-32.7%，中国太平-1.7%(港币口径)。由于经济环境影响以及行业结构性调整等因素，2021 年寿险行业基本面持续下探。我们认为代理人队伍改革效果显现仍需要时间，但2H22行业新业务价值增速有望随着基数降低而出现改善趋势。

预计2021 年行业净利润同比增长5.9%，其中中国财险+11.7%，中国人寿+3.6%，中国太保+13.3%，新华保险+7.2%，中国太平+19.5%(港币口径)，基于：1)2021 年资本市场的良好表现成为财、寿险公司利润的重要驱动因素；2)此外750 天移动平均曲线下移幅度对净利润增速的负面影响降低。向前看，我们预计2022 年险企投资收益率或承压，但750 天移动均线下挫幅度进一步缩窄将有助于行业利润增长。

预计2021 年行业内含价值同比增长10.6%，其中中国人寿+10.8%，中国太保+9.5%，新华保险+10.2%，中国太平+13.3%(港币口径)，相较2020年均显著放缓，主要由于新业务价值、投资偏差对内含价值增长贡献降低。

建议重视寿险板块配置价值。尽管短期内行业新业务增长仍面临一定困难，我们认为当前中国寿险公司的估值水平已经反映过于悲观的预期，部分优质寿险公司的估值已处于历史低位且偏离基本面，板块估值水平或将先于基本面触底向上，建议重视板块的配置价值。

大型财险公司承保端优势扩大，市场调整后继续看好中国财险估值修复机会。考虑车险综改、非车市场竞争加剧等因素，我们预计2021 年中国财险综合成本率99.4%(同比+0.4ppt)、太保财险综合成本率 99.0%(同比持平)。我们认为投资者对于车险综改负面影响的悲观预期导致中国财险估值超调，市场调整后我们仍然看好公司的估值修复机会。

估值与建议

由于新单保费增速不及预期，我们调整部分关键指标的预测和目标价，并首次引入覆盖公司2023 年盈利预测，详见图表2.维持各公司评级不变。

风险

新单保费增长不及预期；长端利率大幅下跌；股市大幅波动；自然灾害