社融略超市场预期，但是增速下滑

8 月社融新增2.96 万亿元，Wind 市场预测平均值为2.86 万亿元，表现略高于预期，但是还不足以让社融增速回升。社融增速从上月的10.7%下降到本月的10.3%，主要原因是居民贷款和政府债券融资疲弱。社融同比少增6253亿元，居民贷款同比少增2660 亿元，债券融资同比少增4050 亿元。

商品房销售走弱，居民贷款增长乏力

8 月对实体的人民币贷款新增1.27 万亿元，同比少增1488 亿元，增速从上月的12.4%下降到12.2%。居民贷款增长乏力，一方面是因为银行继续管控涉房贷款占比，限制个人住房贷款供给，另一方面各主要城市房地产政策调整，进一步降低商品房销售热度。在多地提高房贷利率的情况下，8 月30大中城市的商品房成交面积同比下降22.74%。企业贷款中短贷和票据贴现合计同比多增3293 亿元，企业的经营流动性压力有所增长。企业中长贷同比少增2037 亿元，少增量较上月扩大，贷款投放、基建落地都慢于预期。

投资性融资同比大幅少增，源于高基数和贷款增长较慢我们考察大口径的投资性融资，将企业中长期贷款、信托贷款、委托贷款、企业债融资和地方债一起考虑，五项合计新增1.35 万亿元，同比少增5455亿元。去年同期地方债发行放量，一定程度推高了基数。所以今年8 月地方债融资虽然新增5115 亿元，但是同比依然少增3646 亿元。而且除了中长期贷款投放较慢以外，表外的信托贷款和委托贷款也继续收缩，两者合计下降1185 亿元，部分拖累投资性融资的增长。

跨周期政策加码，社融增速企稳回升可期

8 月社融结构的确不够好看，但这也意味着稳增长的政策力度有望进一步加码。8 月23 日人行召开货币信贷形势分析座谈会，提出“增强信贷总量增长的稳定性”。9 月1 日国常会再次发声，宣布今年再新增3000 亿元支小再贷款额度，强调“发挥地方政府专项债作用带动扩大有效投资”。后续贷款投放和地方债发行有望支撑社融增速企稳回升。而且这次支小再贷款投放不同以往，量大，价优，对象明确。3000 亿元额度在今年剩余4 个月内投放完毕，时间短，额度充裕。要求银行对实体的贷款平均利率在5.5%左右，这个贷款定价更加市场化，可以降低银行的息差压力。目标对象针对地方法人银行，减少大中型银行信用下沉可能形成的贷款价格扭曲。未来银行有望迎来量升价稳的基本面环境，利好业绩释放。

看好政策催化，利好小微和零售银行

低估值的银行板块在政策催化下将有更大行情机会。短期看贷款额度下放，利好小微业务较多的无锡、张家港、常熟。中期看流动性宽松，银行财富管理业务迎来新发展，推荐招行、平安、宁波、邮储、杭州、江苏。

风险提示：经济下行超预期；政策出台不及预期；疫情反复限制人员流动