旺季行情有望继续演绎，或迎新一轮戴维斯双击

9月1日水泥板块再次迎来大涨，中信水泥指数上涨7.04%，较7月底累计涨幅已经达22%，其中成长弹性相对较好的华新水泥累计涨幅超过40%，站在当前的时点，我们继续看好水泥下半年行情：1）当前水泥整体PE（TTM）处于18年后14%分位，PB（LF）处于5.7%分位，板块估值仍有较大修复空间；2）需求端基建发力预期再次升温，且9月1日广西省开始对水泥企业实行限产，要求9月水泥产量不超21年上半年月均产量的40%，在能耗双控压力下，供给端或超预期收紧，带来水泥价格进一步推涨，板块有望迎来新一轮戴维斯双击行情，推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥。

需求端，8月以来出货持续好转，基建发力预期再次升温

需求端，自8月份以来，水泥出货率持续好转，截至上周末全国出货率已恢至78%，较7月底回升16pct，较去年同期低9pct，仍存改善空间。自7月政治局会议指出积极推动政府债券发行进度，推动实物工作量之后，8月国常会继续强调要发挥政府专项债带头作用，扩大有效投资，且8月PMI数据仍较为疲软，下半年“稳增长”的重要性进一步凸显，基建发力预期再次升温。地产端来看，虽然新开工存下行压力，但当前施工面积同比仍保持较高增速，受销售及施工面积支撑，预计今明两年地产需求大幅下滑的可能性较低。

供给端，下半年限产力度或将进一步加大

根据发改委印发的2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况，广西、广东、云南、江苏等近十个省份能耗强度不降反升，被列为一级预警，9月1日广西省开始对当地水泥企业实施限产要求，要求9月水泥产量不超21年上半年月均产量的40%，我们计算此举将带来广西水泥产量缩减600万吨，我们测算当前收到能耗强度降低一级预警的省份在产产能达到5亿吨，占全国总产能比重达28%，预计后续其余各省限产措施或将逐步跟进，带来供给端进一步收缩。而进口方面，1-7月我国累计进口熟料1379万吨，同比减少265万吨，今年海运费上涨，且越南财政部提出将熟料产品出口税率由5%提高至10%，海外熟料进口冲击有望减弱。

涨价持续性较强，Q4吨毛利同比有望实现反超

从当前时点价来看，上周末全国水泥均价435元/吨，年同比高8元/吨，其中华北/东北/华东/中南地区时点价同比高35/93/25/21元/吨，西南及西北地区水泥价格压力较大，同比分别低15/75元/吨，从累计价格来看，华东/中南地区年初至今累计价格同比已实现转正，分别高4/1元/吨。自8月以来，在成本压力较大以及需求边际好转情况下，水泥价格已进入上行通道，考虑到供需双向向好，我们认为下半年涨价持续性较强，考虑到煤炭价格波动性环比上半年有望减弱，预计Q3水泥吨毛利有望同比追平，Q4或实现反超。