事件：中共中央政治局7 月30 日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。

国内经济仍“不稳固、不均衡”，对海外疫情影响担忧加深。会议维持了国内经济恢复仍然“不稳固、不均衡”的判断，同时指出，“当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻”，反映出对海外疫情影响的担忧。

下半年政策可能发力。会议指出，“要做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间。”与4 月会议相比，7 月会议提出了“跨周期调节”和“两年政策衔接”，意味着下半年的宏观政策并不仅着眼于年内。

2021 年内完成全年经济目标并无太大悬念，但明年仍面临着较大的增长压力，因此政策支持也可能在今年提前布局。

专项债发行有望加速。会议指出，“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”，可能意味着下半年专项债发行加速。地方政府债分为一般债券和专项债券，从发行进度来看前6 个月一般债券发行已完成全年限额的90%以上，而专项债发行进度仅为32.7%，因此我们认为此处表述主要指专项债。但专项债的发行还依赖于地方项目的储备和审批，因此“明年年初”也为实际情况预留了一定的操作空间。推动发债资金形成“实物工作量”能更同步的拉动基建增速。

货币政策基调总体维持不变，政策重点明确。会议指出，“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复。”重点强调了对中小企业和困难行业的持续支持。同时，相比4 月会议增加了“增强宏观政策自主性”，与7 月13 日国务院政策吹风会4 次提到“以我为主”相呼应，意味着我国财政、货币政策的制定并不会受到美联储等国外政策的掣肘，也意味着汇率仍有较大的双向波动空间，充当国际收支平衡的“稳定器”。

防风险仍然占据较为重要的位置，强调财政金融风险。会议指出，“要防范化解重点领域风险，落实地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”。我们认为此处所指的“财政金融风险”主要是地方政府隐性债务，与此前银保监会发布的15 号文相呼应，未来处置力度可能加大。

保证性租赁住房有望加快发展。会议指出，“加快发展租赁住房，落实用地、税收等支持政策”，把租赁住房放在了更重要的位置。今年上半年国务院、发改委进一步推出了租赁住房用地和税收等政策，未来有望更快发展。

双碳政策将会进一步规范。会议指出，“尽快出台2030 年前碳达峰行动方案，坚持全国一盘棋，纠正运动式减碳，先立后破。”双碳政策在各个地方和行业尚无统一标准，尚待国家出台总体规划。“先立后破”意味着达成长期目标的过程也要兼顾短期增长，更注重从“旧”到“新”

的转换而不是简单采取“一刀切”的政策。

民生、科创、改革和高水平开放仍是重要工作。会议对各个相关领域进行部署，民生重点关注高校就业和“三胎”配套政策，科创方面强调加大企业技改投资。激发市场主体活力和共建“一带一路”持续推进。

政策或比预想的更松，股债均存在结构性机会。我们认为此次会议的政策基调可能比市场预期的更为宽松，原因在于政策制定者以更长远的视角看待未来的增长压力，对具体的专项债发行也给出了较为明确的指示。因此下半年来看，专项债发行和支出的加速都有望对信用环境和实体经济构成支撑，货币层面也大概率通过净投放予以较为充分的对冲，政策支撑预期有所加强。权益市场方面，双碳政策强调“先立后破”，或为相关行业进一步带来确定性，债券市场方面，在稳货币的预期下，收益率整体下行也具有较高的确定性，但防风险政策可能对信用债市场带来一定的扰动。

风险提示：经济复苏不及预期，宏观政策支持不及预期。