核心观点

浮法玻璃价格由供求关系决定，市场对可能的监管反应过度。今日玻璃版块跌幅较大（申万玻璃制造跌幅9.46%），我们认为主要由于今年以来玻璃现货价格上涨较多，或引起监管部门关注，市场担忧未来或存在行政性价格干预措施。截至7月23日，全国浮法玻璃均价（卓创含税价口径）为151元/重箱，相比年初上涨32元/重箱，同比上涨67元/重箱，已连创10年以来历史新高。我们认为浮法玻璃的价格是市场供需所决定的，玻璃存在500公里运输半径。此外，浮法玻璃市场集中度相对较低，CR5仅有36%，所以浮法现货价格很难由个别厂商操纵。

浮法玻璃价格短期仍有上冲动能。从库存端看，厂家在经历了7周的累库后，重新开始去库，但同比，大概只有一半左右的水平。而比较有代表性的沙河库存也在经历了4个多月的去库后开始了少量的补库。所以厂家和贸易商手中库存极少。而代表终端需求的加工厂订单相对饱满。而在产产能目前是峰值，月度看，随着四季度的临近，未来环比可能小幅降低。在供给处于高位，需求旺盛的背景下，短期现货价格有望继续走高。

玻璃价格对住宅建安成本影响有限，下游价格传导相对通畅。根据统计局公布的2020年竣工面积/玻璃产量，推算出单平米建筑玻璃用量为0.78重箱，若按照目前的市场价计算，单平米建筑中玻璃的成本为118元，根据造价信息网到2020年高层住宅的全国平均建安成本为2300元/平米，玻璃成本占比仅5%。整体看，玻璃涨价对地产商的边际成本增加相对有限，且地产商在刚性竣工交付需求下对玻璃价格的敏感度也不高。

地产中长期需求存在不确定性，产能的存量调节机制有利于稳定价格。近期中诚信国际下调了中国房地产行业的展望评级，由稳定调整为负面。另一方面，三条红线/集中供地约束下房企拿地大幅减少，21H1房企拿地面积YoY67%，未来也将会传导至竣工端。虽然需求端存在下滑风险，但我们认为玻璃行业供给端的自我调节机制有望形成一定的对冲，特别是今年较多高龄产线推迟冷修，未来1-2年内大概率将会陆续进入冷修。此外，上周刚落地的产能置换最终稿中，平板玻璃的产能置换相比较意见征求稿更加严苛，中长期控制了产能的总量。因此我们认为价格中枢有望维持高位震荡。

投资建议与投资标的

我们长期依然看好玻璃行业浮法产能前三的信义玻璃(00868，买入)，旗滨集团(601636，买入)，南玻A(000012，买入)。另外，中国玻璃(03300，买入)绝对估值更低，业绩有较大反转概率，我们也予以重点推荐。