6月社融新增3.67万亿，新增量较去年同期增加2019亿，社融新增规模大超市场预期，市场预期在3.02万亿左右。存量社融同比增速降幅大幅收敛、同比增10.96%，环比5月微降0.07个百分点。预计社融增速3季度企稳在11%，4季度由于基数原因、增速回升。结构分析：

6月社融新增规模超预期主要为信贷支撑。另专项债发行进度跟上，不再拖累社融。监管对信贷额度管控有所放松，预计下半年银行信贷增长不弱。1、表内信贷情况。6月新增信贷2.32万亿，较去年同期回升4131亿元。2、表外信贷情况。表外新增未贴现银行承兑汇票则维持负增。6月新增未贴现银行承兑汇票-220亿元，较去年同期下降2410亿元，预计有票据贴现多增影响。3、新增信托、委贷持续压降。由于去年下半年信托+委贷压缩规模较大，虽然今年下半年非标缩降压力不减，但预计对社融的拖累不会那么大。4、政府债发行进度跟上，预计下半年新增政府债规模在4.97万亿，去年下半年新增政府债规模为4.54万亿，因而下半年政府债也不会拖累社融。5、企业债融资边际有好转。

新增企业债融资3702亿，较去年同期上升16亿元。6、股票融资规模保持在高位。

6月新增信贷继续好于市场预期：6月新增贷款2.12万亿元，市场预期1.77万亿，新增规模较去年同期增加3100亿元。信贷余额同比增长12.3个点，增速环比上升0.1个点。结构分析：企业中长期贷款维持高增；同时票据冲量明显。预计随着专项债发行进度跟上，项目匹配的信贷需求、流动性资金需求有所好转，因而伴随一定的票据高增。1、居民按揭增量低于去年同期，居民短贷则有所好转。银行房贷额度维持紧张。居民短贷好于上月预计主要为6.18电商节日支撑。2、预计制造业中长期贷款高增维持。6月企业中长期贷款新增8367亿，较去年同期增加1019亿。3、票据高增或反映信贷额度边际有所增加，同时企业配套的流动性资金需求有所上升。

与信用边际扩张匹配、M2同比增速环比走高：6月M0、M1、M2分别同比增长6.2%、5.5%、8.6%、较上月同比增速变动+0.6、-0.6、+0.3个百分点。M1增速或与地产销售关联性更大。

银行投资建议：1、银行股的核心投资逻辑是宏观经济。2、中报行情可期，银行两条选股主线。一条是我们长期建议的持续拥抱银行核心资产：招商银行、宁波银行、平安银行；它们业绩持续性强，且较稀缺。另一条是在行业景气稳健上行、资产质量分化的背景下，选择低估值、资产质量安全、有望转型成功的银行。推荐江苏银行、南京银行和兴业银行。

风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。