行业近况

商超数据显示1Q21液态奶/酸奶/奶粉销售额同比+6.6%/-13.0%/-5.9%；液态奶行业及伊利/蒙牛液态奶产品累计ASP均同比提升，显示出液态奶竞争趋缓态势。疫情后期高端白奶需求旺盛，同时2021年奶牛养殖成本上涨、原奶供给端仍处偏紧状态，因此我们预计2021年奶价将继续处于高位。今年各大乳企继续加速布局低温乳品，我们建议关注低温产品崛起趋势。

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恒天然全脂奶粉价格同比提高，反映大包粉需求仍旺盛。2021年5月18日，恒天然全部产品拍卖均价4，150美元/吨，环比-0.2%，同比+42.8%；其中脱脂奶粉3，447美元/吨，环比+0.7%，同比+35.2%；全脂奶粉4，123美元/吨，环比-0.2%，同比+54.0%。供给端，2021年1-3月新西兰/澳洲/美国原奶产量均同比微增，2021年1-3月欧盟原奶产量同比略降1.4%价格端：近期中国玉米、中国小麦、中国豆粕价格同比均上涨，奶牛养殖的饲料成本仍处高位。据农业部数据，2021年5月中旬国内原奶价格约4.23元/千克，环比+0.2%，同比增长17.5%，2021年1-4月大牧场价格同比亦有所提高，年初至今国内生鲜乳均价同增约14%，我们预计2021年原奶供给仍相对紧张，全年奶价将处相对高位。

供给端：2021年1-2月，国内液奶产量累计值438万吨(同比+30%)。2021年1-3月，我国大包粉进口量达445千吨，同比+24%；同期我国包装奶累计进口量248千吨，同比+24%，我们认为液奶产量与进口量同比高增长主因去年同期低基数影响，同时进口量增长亦显示国内纯牛奶需求旺盛。

需求端(中金商超数据)：1Q21液态奶/酸奶销售额同比+6.6%/-13.0%，累计ASP同比+6.9%/+2.2%，表明行业竞争趋缓。液态奶：1-3月伊利/蒙牛/光明累计销售额同比+7.7%/+13.1%/+20.3%。酸奶：1-3月伊利/蒙牛/光明累计销售额同比-11.8%/-11.4%/-12.7%。液态奶重点品牌：1-3月金典/特仑苏累计销售额同比+20.3%/+24.3%，均价同比+3.9%/+3.3%。酸奶重点品牌：；1-3月安慕希/纯甄/莫斯利安累计销售额同比-5.8%/+2.8%/-16.6%，均价同比+3.9%/-4.1%/+4.2%。我们预计乳企业绩2Q因高基数影响或短期承压，但受益于纯奶消费旺盛、竞争趋缓等有望自2H稳健恢复，具备高端纯奶产品的乳企或将更加受益。

估值与建议

维持个股盈利预测与目标价。下游企业推荐常温奶龙头伊利股份、低温奶区域龙头光明乳业。

风险

需求增长低于预期；竞争加剧；原奶价格大幅波动；食品安全问题。