投资要点：

4月末社融存量增速下降0.6个百分点至11.7%：4月，社融新增1.85万亿元，同比少增1.25万亿元，较2019年4月多增1797亿元。4月末社融存量规模为296.16万亿，存量同比增速11.7%，较3月12.3%的增速环比下行0.6个百分点。其中，企业债、新增信贷以及表外票据的同比大幅少增是主因。4月信托贷款继续压降1328亿元，2021年作为资管新规的收官之年，年内的压降压力值得持续关注。4月表外票据继续收缩，符合我们此前预期。

企业中长期贷款同比多增1058亿元：4月新增贷款1.47万亿元，同比少增2300亿元，符合市场预期。同比少增部分主要来自于短期贷款，其中居民短期贷款同比少增1915亿元，而企业短期贷款同比多减2085亿元。居民端中长期贷款增加4918亿元，同比多增529亿元。企业端4月新增中长期贷款6605亿元，同比多增1058亿元。2020年3-4月，大规模的纾困贷款投放带动当时的短期贷款和票据大增，今年这些贷款在一季度前后到期，因此短期贷款的收缩在预期之内。中长期贷款新增持续向好，与企业信贷融资需求高位有关。

展望：从信贷新增情况看，短期贷款的收缩符合预期，而中长期贷款增长仍然不弱，企业中长期贷款在2020年同期高基数的环境下，仍然同比多增，反应经济内生动能仍在释放。不过结合表内票据贴现以及非银金融结构贷款的变动情况看，实体融资需求或有波动。另外，对比财政存款以及政府债的发行情况，我们认为财政支出仍较为缓慢。上市银行一季度业绩数据显示，板块整体资产质量持续改善，有利于银行板块估值的提升。息差方面，贷款利率或企稳回升，负债端综合成本有所上升，但是预计幅度有限，未来几个季度净息差走势稳中向好。