主要观点：

基建投资稳定恢复，资金逐步到位

根据国家统计局，2020年经济社会发展主要目标任务完成情况好于预期。2021年国民经济保持恢复性增长。2021年1-2月全国固定资产投资（不含农户）累计为4.52万亿元，同比增长35.0%，增速比2019年1-2月份增长3.5%；从环比来看，2021年2月固定资产投资（不含农户）增长2.43%。固定资产投资恢复性反弹，投资结构持续优化。基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）稳定恢复，2021年1-2月同比增长36.6%。

2021年政府工作报告提出，拟安排地方政府专项债券3.65万亿元，优先支持在建工程，继续支持促进区域协调发展的重大工程，推进“两新一重”建设。2021年1-2月份，投资到位资金同比增长40.1%，高于全部投资5.1个百分点；2019-2021两年平均增长6.5%，高于全部投资4.8个百分点。

2021年前两月竣工和销售数据表现亮眼

2021年1-2月，地产开发投资累计为1.40万亿元，同比增长38.3%，2019-2021年均复合增速7.6%。1-2月房屋新开工面积1.70亿平方米，同比增长64.3%，2019-2021年均复合增速4.86%；房屋竣工面积1.35亿平方米，同比增长40.4%，2019-2021年均复合增速4.1%，显示竣工缺口继续加速修复。1-2月商品房销售面积2亿平方米，同比增长104.9%，2019-2021年均复合增速18.92%。

2021年前两个月房屋竣工和商品房销售数据均表现亮眼，也带来对竣工端消费建材业绩的强支撑。我们认为与地产竣工端紧密相关的C端和小B端消费建材是2021年逻辑主线之一，驱动因素包括后疫情时代积压需求和商品房竣工、销售的边际增长。此外，政府工作报告提出2021年新开工改造城镇老旧小区5.3万个，较2020年目标继续提升，旧改需求预计加速释放，受益板块包括防水、建筑涂料、管材等。

水泥产量维持较高增速，熟料超预期涨价

2021年1-2月，全国水泥产量累计为2.41亿吨，同比增长61.06%，2019-2021年均复合增速6.73%。受熟料低价、低库存影响，2月19日长三角沿江地区水泥熟料价格即迎来节后第一轮上涨，相较往年提价时点显著提前；我们观察到年后第二周（2月26日-3月4日）全国水泥磨机开工负荷已有明显提升，显示需求逐步启动；而在3月15日（即年后一个月左右）后，北方大部分省份错峰生产结束，预计供给也将加速恢复，考虑到区域内多数厂家库存较低，水泥价格或将顺利回涨，从时间点来看符合我们之前预期。当前水泥板块仍处于估值修复通道，建议积极配置。同时，2021年我们建议关注水泥板块的几个趋势：

1）考虑到2020年存在疫情、降水双重影响，且新增基建项目仍有较多未落地，预计2021年需求仍将有较好表现；2）碳达峰、碳中和对水泥行业的影响将逐步显现，水泥作为碳排放量占比较大的重点行业之一，预计也将很快迎来针对性的碳达峰行动方案和路线图，行业将迎来新一轮出清，周期性或将继续弱化；3）水泥区域分化加剧，短期内可能对需求仍然旺盛的地区提价产生一定影响。而区域分化也将给华东、华南龙头带来更大的估值修复空间和更高的估值溢价。

补库需求和低库存支撑玻璃价格高位运行

2021年1-2月，全国平板玻璃产量累计为16081万重箱，同比增长7.8%。2021年2月份全国浮法玻璃加权平均价为2123.90元/吨，较上月价格下跌126.36元/吨，环比下跌5.62%，相比2020年2月均价上涨约320元/吨。春节后主要受加工厂和贸易商补库需求驱动，全国多数地区浮法厂家库存开始快速下降，3月起价格开始迅速修复。当前局部地区走货速率较前期略有放缓，刚需支撑下整体库存水平维持下滑。加工厂和贸易商补库接近尾声，社会库存有一定压力，尤其局部区域贸易商库存偏高，预计3月下旬进入社会库存消化期，价格偏稳运行，需求受竣工刚需影响更大。从全年角度来看，我们预计2021年浮法供给仍然偏紧，需求端高景气或将支撑整体价格维持高位运行，驱动因素包括光伏装机高速增长、汽车需求回暖、竣工需求持续释放、出口回升等。