核心观点：

总体供需格局未来将保持平衡供给端，新增产能大幅回落，行业投资增速下降，原煤产量稳中有降，行业集中度不断提升，大型煤企话语权加强，市场格局发生深刻变化。预计进口煤量中长期将维持在每年3亿吨左右，总体对国内供给影响有限。上游产地库存及中下游港口、电厂库存均处于近四年低位。需求端，各项宏观指标向好，经济复苏趋势确立，国内固定资产投资增速快速修复，房地产投资呈现较强韧性，2021年制造业有望接力地产基建促进上游需求稳中有升。

动力煤供需趋于平衡，价格料将回归绿色区间供给端，2021年，预计产地增量仍然释放有限。2020年初发改委多次召开会议安排部署保供工作，但产地安监压力仍不断加大，环保预警频发，产地供应持续偏紧。终端库存预计在春节过后将有所回升，进口量维持稳定；需求端，预计2021年下游整体耗煤增速3.4%。价格端，我们推断春节后需求将季节性回落，伴随产能有序释放，进口额均衡调整，供给将略宽松，供需趋向平衡将使煤价逐步回归绿色区间（550-570元/吨）。l炼焦煤进口扰动较强，看好价格补涨需求供给端，国内新增焦煤产能有限，对外依存度整体不断上升。未来进口端扰动较大。需求端，煤焦钢产业链整体景气度较高对焦炭需求形成支撑，双焦价差不断扩大，产业链下游商品的持续上涨必然传导到上游原材料端，预计焦煤价格跟涨需求较强。

焦炭去产能政策持续驱动，焦企利润扩张供给端，焦炭行业呈现以重点省份去产能为核心，环保限产为主线，供给持续收缩的格局。需求端，生铁及粗钢产量累计同比增速不断提升，焦炭下游需求向好。价格端，供需紧张的局面下，焦企利润扩张并维持在较高水平。

投资建议：整体来看，动力煤价中枢持续上移是大概率事件，建议关注煤电一体化运营的龙头股中国神华以及成长性良好的陕西煤业。焦煤价格跟涨需求强烈。建议关注国企改革预期强烈，成长性可期的焦煤行业龙头公司山西焦煤。焦炭方面，建议关注煤化工+精细化工双轮驱动，新建产能投产在即，业绩空间巨大的焦化行业龙头股金能科技