白酒：需求有韧性，消费升级风正劲

我们认为需求韧性与消费升级是白酒行业发展的主要支撑点。需求维度，21年春节期间疫情零星反复但整体可控，春节期间餐饮零售YOY+28.7%，同时为还原描绘一个真实的白酒春节旺季，我们发放并收回300余份消费者调查问卷，对多个渠道终端进行走访调研，终端反馈需求韧性足，高端酒量价齐升，次高端受各地政策影响有所分化，中低端受返乡减少/聚饮限制受损。消费升级维度，高端酒品牌效应凸显带动价格坚挺上行，次高端受益消费升级及高端酒价格打开，中低端加速出清，华泰问卷调查显示，各线城市白酒主流消费价格带明显上移，三四线城市中名优酒加速替代带地产酒。

消费升级：引领行业扩容，结构性景气预计将维持

消费升级是过去及未来贯穿白酒行业的发展主线，价格是更重要的生命线，高端白酒品牌效应凸显，价格坚挺上行，次高端受益于消费升级及高端白酒天花板打开，中低端白酒整体市场萎缩但亦呈现加速向优质品牌集中的趋势。华泰问卷调查显示，各线城市白酒主流价格带均明显上移，升级趋势显著，一线城市由700-1000元向1000元以上升级，二线城市由300-700元向700-1000元升级，三线及以下城市由100-300元向300-700元升级；调研亦显示江苏盐城/山东临沂/山西临汾等三四线城市消费升级趋势显著，体现在全国名优酒对地产酒的替代以及主流价格带的上行。

需求强韧：高端量价齐升，次高端分化，低端有所受损

需求角度，餐饮零售春节期间同比修复强劲，据商务部，2月11日至17日，全国重点零售和餐饮企业销售额YOY+28.7%，为19年同期的82%，华泰问卷调查显示，近半数受访者春节聚饮频次无变化且15%表示有所增加，白酒需求韧性强。分城市看，一二线城市受益于本地过年政策，且餐饮/小型聚会未受明显影响，需求旺盛，低线城市返乡人数减少，需求或有萎缩；分档次看，问卷显示礼赠消费品牌较聚饮更高端，聚饮受限对高端白酒影响较小，根据调研，春节期间高端白酒尤其茅台行情依然紧俏，价盘坚挺，次高端白酒受各地疫情管控政策不同影响略有分化，中低端大众酒整体受损。

继续看好白酒，推荐五粮液/贵州茅台/古井贡酒

我们看好白酒春节旺季表现，叠加低基数效应，21Q1业绩弹性预期依然较高。趋势向好背景下21年高端酒提价预期强烈，我们认为具备定价权的龙头仍有望延续快速成长，推荐五粮液/贵州茅台；次高端销量或受部分地区疫情管控影响有所分化，但节前发货回款按计划进行，依然看好其报表端表现。次高端在消费升级趋势下也将迎来扩容，优选内部机制改善/竞争实力加强的酒企，相关公司包括古井贡酒等。