核心观点

垃圾焚烧发电期待政策明朗。投资者对垃圾发电电价补贴政策和垃圾处理费定价的前景存在顾虑。政策明朗有助于投资者对企业中长期盈利前景有更加清晰的判断，并在估值中给予体现。

虽然主要上市公司业绩同比实现较快增长，但股价表现却差强人意。

1月，申万环保工程及服务指数下跌8.85%，明显落后于市场表现。主要原因是投资者对环保企业盈利质量和持续性的疑虑。在垃圾焚烧发电领域，投资者对电价补贴政策和垃圾处理费定价的远期前景存在顾虑。

垃圾焚烧发电项目的商业模式相对清晰。收入构成是垃圾处理费收入和电费收入。处理费收入影响因素包括垃圾处理量、处理价格；电费收入影响因素包括上网电量、上网电价、电价补贴。电价补贴是政策规定，具有不确定性。虽然与之前政策相比，补贴运行期降低，强度降低，但是，如果政策落地，业主方可以根据明确的基础要素进行项目评估与竞标，未来运营阶段的不确定性亦降低。

当前，国家发改委对于垃圾发电电价补贴政策已经有了指导意见，各地方的相关政策在制定和落实之中。随着电价补贴政策的明朗，项目收益率的测算将更加贴近于实际情况，企业对垃圾处理费的报价也将更加明确和理性。

我们维持对环保行业“看好”的投资评级，重点关注环保领域的垃圾焚烧发电行业。