2020年，中国经济增长强势收官。在全球疫情蔓延之下，2020年中国经济率先实现V型反弹，实际GDP实现2.3%的增长，远超IMF对全球GDP增速-4.4%的预测;中国现价GDP总量突破百万亿元，在总量层面上亦可喜可贺，但人均层面上仍要为2035年基本实现社会主义现代化而奋斗，打造高水平的新发展格局。

消费：地产相关消费加速，可选消费减速

12月消费增速同比增长4.6%，低于预期。受国内局部地区疫情和双十一透支消费需求的影响，社零增速今年来首度回落，其中商品零售是主要原因。分结构来看，地产及地产后周期产业链相关项家具、家电、建材消费较强，汽车回落幅度较大，另外可选消费中化妆品，金银珠宝和通讯器材均形成一定拖累。和合资管认为，短期内由于疫情加重、多地倡导“工作地过年”，预计消费仍偏弱。

进出口：防疫出口回落，高科技产品带动进出口双超预期

12月出口同比18.1%，进口同比6.5%，均高于预期。出口结构来看，对欧美的供给替代部分，机电产品小幅回落、高新技术产品小幅上升，整体依旧处于高位;防疫用品部分拉动作用减弱;宅经济相关项均出现一定回落。

进口结构来看，煤单月出口同比达900%以上，国内供需不匹配是主要原因。铜、铁以及下游高新科技产品增速也较强，均在20%以上。和合期货表示，短期内进出口仍偏强，且结构上得支撑项不会有太大变化。

通胀：CPI、PPI双超预期

12月CPI同比0.2%(前值-0.5%)，预期0.1%，环比0.7%;PPI同比-0.4%(前值-1.5%)，预期-0.7%，环比1.1%。

本月CPI超预期的原因主要有三点，①冷冬情况下，生产和储运成本增加导致鲜果价格涨幅较高;②消费需求季节性增加，同时饲料成本有所上升，猪肉、蛋类价格环比快速上行，同比大幅收窄，羊肉同比涨幅较上月大幅提高;③12月3日、17日，国家发改委两次上调国内成品油价格，非食品项中的交通工具用燃料价格环比为5.1%，大幅高于11月的-3.0%。

PPI超预期反弹，环比以达到2016年底以来的新高。其中生产资料中的上游涨幅较高，下游制造业涨价较为温和。分行业来看，原油、煤炭、燃气、黑色系、有色相关行业涨价最为显著，但涨价的驱动力有所不同。动力煤与天燃气的涨价主要是冷冬的因素，而原油、螺纹钢、铜、铁矿石涨价主要是收益于全球需求端的复苏。

和合资管对于后期展望：1)CPI：猪肉、鲜果、蔬菜价格的上行短期内还将持续，预计春节后回落，服务业修复性涨价，仍在“弱复苏”途中，因此CPI短期内将温和上行，全年温和通胀;2)PPI：冷冬的季节性涨价因素将在2月消除，PPI全年走势仍维持前高后低的判断(3-5月达到高点)，维持PPI高点5%以上的判断，同时“后低”的幅度并不会太大。

4、货币金融：信托贷款、企业债券融资拖累社融

12月M2同比10.1%，预期10.7%，前值10.7%;M1同比8.6%，前值10.0%。新增人民币贷款12600亿，预期12075亿元，前值14300亿。社融17200亿元，预期21780亿元，前值21343亿元;社融存量同比13.3%，前值13.6%。

M2增速低于预期的原因有两点：①企业融资端的企业债、信托贷款和票据三者同比均出现较大下滑，导致企业存款大幅减少;②财政存款的降幅低于去年，侧面反映财政支出低于预期，今年的财政支出可能出现结余的情况。M1增速大幅回落主要是地产调控加强下房贷回落、结构性存款压降的推动力消除、高基数效应的原因。

信贷总量略超预期，但驱动力有所变化。主要结构特点体现在：①票据是信贷的主要贡献项，监管趋严下部分表外票据业务转表内是主因;②企业中长贷保持平稳增长与制造业投资、工业企业利润改善相印证;③企业短贷是本月主要的拖累项，既与企业现金流改善有关，也有央行20万亿全年信贷目标的原因;④居民短贷与长贷乏力反映冬季消费修复放缓、地产信贷趋严。

社融低于预期，且显著低于过去几年同期。主要原因是表外融资(信托贷款部分)大幅回落和债券市场融资恢复缓慢。信托贷款大幅回落既有年末信托公司融资类信托额度偏紧的因素，也与12月信托贷款到期量较大有关。债券融资方面，12月信用债一级市场仍处于冻结状态。另外，本月社融存量增速进一步下滑，11月为拐点的结论进一步证实。全年社融35万亿，信贷20万亿，符合易纲行长2020年年中给出的目标。

对此，和合资管展望：短期内，春节错位因素下信贷、社融可能出现一定波动，货币流动性偏松;中期信贷、社融下行趋势不改，回到10-11%的水平，货币流动性回归中性。另外，金融监管政策趋严将伴随全年。