报告摘要：

1月模拟组合：山西汾酒（25%）、天润乳业（25%）、涪陵榨菜（25%）、安琪酵母（25%）。上周民生食饮模拟组合综合收益率为13.06%，显著跑赢上证综指（2.79%）、沪深300指数（5.45%）及中信食品饮料指数（6.39%）。

白酒：去年12月以来白酒板块持续跑赢市场，茅台批价创历史新高，板块乐观情绪有望延续。自去年12月白酒行业将进入春节旺季前“缩量挺价期”以来，板块情绪如我们此前周报中判断基本一致，情绪得到持续提振，板块整体表现持续显著跑赢上证综指、沪深300等市场综合性指数。近期多家白酒企业召开2020年经销商大会或发布业绩预增公告，预计将持续推动白酒板块处于乐观情绪中。同时，茅台批价也持续创历史新高，上周来到2960-2980元高位，距离3000元大关仅一步之遥。

投资建议方面，重点推荐增长确定性组合：推荐贵州茅台+五粮液+泸州老窖+山西汾酒核心组合，同时关注洋河股份+今世缘+古井贡酒组合。

乳制品：2020年以来乳企抢奶态势严峻，行业竞争态势趋势性趋缓确定性持续走高高；板块目前为食品饮料板块估值最低的子板块，配置价值凸显。由于疫情冲击导致20Q1收入端下滑，使得企业在后续经营中不得不做出倾向于收入的抉择。同时，去库存动作以及原奶价格上涨进一步挤压利润端。原奶方面，2020年企业收购成本大涨，总结原因有以下几点：（1）原奶周期自身向上；（2）20Q1原奶供需两旺本是正常情况。但20Q1疫情下供给正常、需求断崖下滑，导致企业协议奶及惠农举措不得不继续进行，但需求不足导致喷粉动作增加、成本大幅增加。（3）原奶供给端正常演进叠加需求端错配（20Q2后渠道补库存，同时行业需求结构向基础品牌倾斜，对原奶需求量高于往年，往年有高端品牌以价补量，2020年则需基础品牌以量补价），供需错配因素导致下游产品阶段性供给不足、缺货频发而原奶价格持续快速上涨，在收入端和利润端尤其是利润端持续挤压行业。收入端，行业为追赶20Q1落下的进度，在成本上涨压力下于下游加大基础品牌费用投放（高端品牌费用部分回收），行业整体竞争趋势未见有效放缓，即2020年行业竞争趋缓大逻辑未真正有效兑现，我们认为这正是2020年乳制品行业走势明显弱于其他强势子版块的根本原因。展望2021年，我们认为在疫情相对得控的假设下，原奶成本上涨将相较于2020年温和且可预测；企业近年加大奶源布局建设，持续提升自控比例以保证供给及生产稳定。下游方面，高端产品线预计在低基数情况下实现温和复苏，在价方面对冲对上游原奶采购压力；中低端产品线竞争预计也将大概率放缓（龙头已采取直接提价动作，部分区域乳企更是早有局部提价动作），因此我们判断行业竞争趋缓的逻辑有望在2021年真正兑现。目前乳制品板块整体估值处于全行业最低水平，因此我们认为在行业竞争边际趋缓概率持续走高情况下，板块估值有望得到持续修复。我们看好整个乳制品板块的盈利趋势性改善及估值修复可能。推荐排序：伊利股份+天润乳业+燕塘乳业+新乳业+光明乳业。

调味品：海天宣布2021年不直接提价利在长远，但间接提价仍是大概率事件。展望2021年，如疫情无大的反复，得益于餐饮端持续好转需求同比、环比持续修复，行业需求将进一步向正常化迈进。我们认为21Q1在20Q1低基数（春季备货前置+疫情冲击）下的高弹性及确定性成本压力带来的提价预期（直接或间接）将是明年调味品板块的两大核心基层逻辑。提价预期：2021年在成本上涨与需求复苏交织的背景下，市场对调味品行业提价预期强烈。尽管近期海天官宣2021年将不会选择直接提价，但是判断其仍将大概率通过缩减费用投放的方式实现间接提价。需求修复：由于低基数效应与餐饮回暖，我们判断2021年以B端渠道为主的企业收入端弹性较大，建议对相关公司予以更多关注。竞争趋缓：基于成本压力与需求修复的背景，我们判断明年竞争态势将稳步趋向放缓，但节奏上判断是前紧后松，而以长时间维度来看，龙头基于强力的收入导向将持续对中小企业实施有力（近期海天不提价策略预计也将加速中小企业份额出清），行业集中度提升的大趋势不可逆。我们将重点关注低基数以及自身改革推动2021年收入端有望体现高弹性的标的，推荐排序：中炬高新+恒顺醋业+涪陵榨菜+海天味业。

　啤酒：厂商意愿以及成本压力将持续推动行业竞争趋缓、高端化演进，坚定看好啤酒板块。展望2021年，我们认为在2020年行业产销低基数的情况下，行业产销情况将有望实现恢复性增长。同时得益于龙头企业对高端化及利润诉求加强，行业竞争有望出现整体性趋缓。此外，行业成本压力于2021年将体现更加明显。一方面，包材同比价格将大概率出现明显抬升（货币超发推动大宗价格上涨&需求受损导致的价格低基数）；另一方面澳麦进口受限推动大麦综合采购成本有所抬升（预计大麦采购成本提升10-20%）。这两大成本项的提升或将进一步推动行业竞争趋缓和高端化持续演进。此外，考虑到19年春节备货较高基数叠加2020年末北方气温偏低以及全国疫情多点散发，预计12月行业产量仍有一定的压力。但考虑到今年春节后置及20Q1疫情下的超低基数，预计21Q1行业产量将体现出明显增长弹性。推荐排序：燕京啤酒+青岛啤酒+重庆啤酒+珠江啤酒组合，关注港股华润啤酒。