投资要点

事件：亚马逊2020Q3实现营业收入961.45亿美元，同比+37%，净利润63.31亿美元，同比+197%。公司预计2020Q4实现净销售收入1，120-1，210亿美元，同比增长28%-38%；营业利润预计实现10-45亿美元。

疫情持续蔓延，驱动销售增长。北美地区2020Q3营收达593.73亿美元，同比增长39%，疫情影响下，亚马逊线上业务持续录得强劲增长；Q3国际地区营收为251.71亿美元，同比增长37%，欧洲和日本市场订单量增长较快，英国和德国业绩均超预期，管理层称会持续优化会员权益，加大对国际市场尤其是印度市场的投入。云计算业务本季度收入为116.01亿美元，同比增长29%，视频会议、远程办公等需求加速了企业数字化进程，三季度AWS用户续签率较高，销售增长稳健。

会员价值凸显，广告收入放量。Q3线上自营/第三方商家服务收入达483.50/204.36亿美元，同比增长38%/55%，生鲜和日用品类的销量增长较快；Q3会员服务收入达65.72亿美元，同比增长33%，今年以来Prime会员续约率和参与度持续上升，会员价值进一步提升，一日达和生鲜物流体验显著优化；本季度广告等其他收入达53.98亿美元，同比增长51%，延续了二季度的强劲增长，访客流量和购买转化率均显著提升，精准营销和个性化推荐等技术逐步优化，视频广告等新产品正在研发中；Q3实体门店销售收入为37.88亿美元，同比减少10%，消费向线上转移的趋势依然明显。

盈利大幅优化，投资进一步扩大。Q3经营费用率为34.1%，同比优化2.3%；其中营销费用率为5.7%，同比下降0.9%；研发费率为11.4%，同比下降1.7%。Q3仓储物流费率为15.3%，同比提高0.8%，主要是今年订单量激增和物流投资加大的影响，仓储面积已扩充近50%；单均履约成本有所降低，主要受到订单规模效益增强、运输路线优化、物流系统升级等因素驱动，物流效率进一步提升。盈利端来看，Q3营业利润达61.94亿美元，营业利润率为6.4%，其中北美市场/国际市场/云计算TTM营业利润率为3.5%/-0.3%/29.5%，环比优化0.1%/1.0%/1.3%，国际市场盈利显著改善。本季度净利润达63.31亿美元，同比增长197%，净利率为6.6%，同比提高3.6%。前三季度疫情相关开支超过75亿美元，管理层预计四季度仍将投入约40亿美元进行员工招聘、设备维护和物流投资等，为四季度销售提供高效的供应链支持。

四季度亚马逊即将迎来PrimeDay、“黑五”、圣诞节等假日销售旺季，由因此管理层加大了对设备和人员等投资，保障订单配送效率，预计会对11-12月份的销售产生积极的影响。亚马逊是国际市场消费线上化趋势的核心受益标的，线上商品零售、会员服务、娱乐订阅、广告等业务有望持续稳健增长，AWS龙头优势突出，云服务收入持续放量。公司仍在持续投入物流等基础设施建设，进一步巩固竞争壁垒。长期来看，公司收入和利润优化空间较大，长期配置价值较高。