■周市场回顾：价格回升，伦铜价格+2.20%（6876美元/吨），沪铜价格+1.22%（52110元/吨）。库存端，一是三大交易所库存合计32.11万吨，环比-0.93万吨，环比-0.28%。LME库存18.03万吨，环比降0.46万吨，环比-3.46%，上期所库存15.55万吨，环比降0.48万吨，环比-1.29%，Comex库存7.82万吨，环比持平。二是国内社会库存合计48.72万吨，环比+0.83万吨，环比+0.81%。现货冶炼加工费维持不变。10月国内铜冶炼厂现货加工费报48美元/吨，与9月持平。

■1-8月全球铜矿供应延续短缺，8月海外铜矿生产改善。据WBMS，1-8月全球矿山铜产量为1354万吨，同比-0.5%，全球铜市供应短缺44.7万吨。1-8月，智利铜产量总计377.63万吨，同比基本持平，去年同期为376.2万吨。智利8月铜产量总计48.17万吨，同比-6.16%，环比+4.26%。必和必拓Escondida铜矿8月的铜产出同比-11%至9.2万吨。而1-8月该铜矿产出同比+2.8%。嘉能可Collahuasi铜矿8月铜产出量为6万吨，同比+19%，该矿1-8月铜产出同比增加25%。8月Codelco铜产量环比+16.13%，同比持平至15.48万吨。

■9月铜下游加工订单边际放缓，总体持稳。据SMM，9月下游加工企业整体订单未见明显回暖。据金瑞期货调研，华南地区节后消费略有好转，但并不十分明显；铜杆企业反馈漆包线需求一枝独秀，主要在于汽车、家电板块表现较好；但电网订单仍偏少。

■9月终端需求复苏边际放缓，但总体呈回升态势。9月电网投资走弱，但年初至今跌幅明显收窄。9月电网投资完成额累计同比-1.80%，较上月回落1.84pct。9月房地产新开工继续复苏。9月新开工面积累计同比跌幅收窄至-3.4%，较上月回升0.2pct，竣工面积累计同比收至-10.8%，较上月回落0.8pct。9月汽车产销回升，新能源汽车带来新增量，据车协数据，9月汽车产量252.42万辆，累计同比下降6.7%，较上月收窄2.9pct，其中新能源汽车产量13.6万辆，累计同比下降16.9%，较上月收窄7.8pct。9月空调产量回落，库存略有压力。9月国内空调产量1714万台，累计同比-4.36%，较上月持平。

■9月海外需求持续回暖，美国就业数据继续改善。美国9月制造业PMI继续上升至53.3，高于前值53.2；10月欧元区制造业PMI的54.4，高于前值53.7。美国9月新增非农就业人口66.1万，9月失业率实际录得7.9%，较上月下降0.5pct。9月全球摩根大通全球制造业PMI为52.3，连续3个月位于荣枯线上方，全球经济景气度回升明显。

■投资建议：铜价已大幅反弹且持续性强，铜板块重估动能强劲。考虑到美国财政刺激政策接近达成，美联储鼓励通胀超调，全球疫苗即将研发成功，再加上铜矿供应进入低速增长时代，加工费下跌导致铜冶炼产能被抑制，铜价有望显著反弹且持续性强。建议关注云南铜业、西部矿业、江西铜业为代表的铜业标的重估机会。