核心观点

9月新增社融3.48万亿元（Wind一致预期2.95万亿元），同比多增9630亿元，月末存量同比增速较8月末+0.2pct至13.5%。主要关注点为：1）信贷平稳增长，零售贷款需求稳定走高；2）表外融资同比多增，政府债券放量；3）货币同比增速上升。宏观经济逐步修复，银行业景气度已触底反弹，基本面+估值+资金配置多重因素共振，我们看好四季度板块配置机遇，首推“两小两中”组合，包括常熟银行、成都银行、平安银行、兴业银行；看好招商银行、宁波银行。

关注点一：信贷平稳增长，零售贷款需求走高

9月新增人民币贷款1.90万亿元（Wind一致预期1.75万亿元），同比多增2047亿元，存量同比增速较8月末持平于13.0%。居民贷款同比多增2057亿元，短贷和中长贷均有较好表现，分别同比多增687亿元、1419亿元，反映零售信贷需求稳定走高。企业贷款同比少增655亿元，中长期贷款继续是主要贡献，同比多增5043亿元，已连续7个月同比多增，反映了实体中长期投资需求旺盛。截至9月末，新增人民贷款达到16.3万亿元，距6月央行预计全年新增20万亿元有3.7万亿元缺口。四季度为对公贷款投放淡季，零售贷款有望接力对公，助全年信贷增速保持稳定。

关注点二：表外融资同比多增，政府债券放量

表外融资同比降幅较8月末缩小0.5pct至-2.8%，表外融资新增26亿元，同比多增的主要贡献因素。9月政府债券净融资继续放量，达到1.01万亿元，同比多增6326亿元。专项债需在10月底之前发行完毕，11-12月政府债券增长有一定压力。企业债券净融资1422亿元，同比少增1009亿元，主要由于利率上行导致融资成本增加。非金融企业境内股票融资1140亿元，连续3个月超过千亿元，反映间接融资转向直接融资的发展趋势。

　 关注点三：货币同比增速上升，拆借利率下行

9月末M1、M2同比增速分别为8.1%、10.9%，较8月末分别+0.1pct、+0.5pct。M2-M1剪刀差较上月扩大0.4pct至2.8%。9月人民币存款增加1.58万亿元，同比多增8607亿元，其中居民存款、非金融企业存款、非银存款分别同比多增4004亿元、5201亿元、4993亿元。9月同业拆借加权平均利率为1.8%，较8月-24bp（5月至8月均呈现上行趋势）。多重因素共振，首推“两小两中”组合基本面方面，下半年经济边际修复，银行业景气度已触底反弹，银行净利润增速有望修复。估值方面，目前板块PB（lf）估值仅0.78倍，凸显板块配置价值。资金配置方面，四季度或迎来外资快速流入、被动型基金发行加快、各类资金寻求稳定等多重利好，有望驱动板块估值回暖。基本面+估值+资金配置多重因素共振，四季度我们首推“两小两中”组合。