【投资要点】

◆国内光模块厂商崛起，高端光芯片产业亟待突破。近年来，全球光模块市场的集中度提升，国内光模块厂商份额持续扩大，根据权威机构LightCounting预测，预计2020年将有5家中国光模块厂商进入全球前十，中际旭创将超越Finisar上升至市占率榜首。虽然国产厂商的光模块市场份额持续提升，但产业链上游的芯片领域依然为海外厂商所主导，仅10G及以下速率的低速光芯片实现了高度国产化，25G及以上速率的高端领域亟待突破，在战略和成本双重驱动下，光芯片国产化是大势所趋。根据工信部提出的发展规划，2022年25G及以上速率的光芯片国产化率将达到30%-50%，而目前仅为5%左右，具备光芯片研发制造能力的相关企业成长空间巨大。

◆网络架构变动下，5G网络建设将带来大量前传光模块需求。与4G无线网的连接方式不同，5G的无线接入网转变为由AAU、DU、CU组成的三级结构，前端采用光纤直驱和无源波分的方案将使前传光模块需求提升数倍。在光模块的性能需求上，由于5G网络的带来流量和速率的提升，对光模块速率的要求也相应提高，无线前传部分将从10G升级到25G，城域网从10G、40G升级到100G，骨干网从100G升级到400G。在5G网络建设高峰期内，电信光模块需求侧得到全面提振。

　◆云计算产业持续景气，叶脊架构和代际更迭共同驱动数通光模块市场量价齐升。云计算需求上升和5G带来的流量爆发趋势下，超大规模化的数据中心占比提升是大势所趋，叶脊架构作为超大规模数据中心的网络解决方案将推动高速光模块的需求提升。另外，随着交换芯片和高速光芯片的研发和导入，海外云计算巨头开始部署400G数据中心，100G、200G和400G模块的渗透率将提升。需求量提升叠加代际升级的利好下，数通光模块市场未来2-3年有望实现量价齐升。

◆上半年板块内公司业绩表现良好，增长逻辑将持续兑现。2020年上半年，受益于5G网络和数据中心的建设，以及疫情下线上业务的提振带来的流量增长所推动的网络升级，光模块市场需求开始放量，板块总体营收规模再上一个台阶，光模块板块整体实现营业收入为108.08亿元，同比增长20.11%。盈利能力方面，得益于光模块产品的代际升级，部分公司的产品销售结构得以改善，板块总体归母净利润合计为10.5亿元，实现同比增长36.54%，超过营收增速。本轮光模块市场的高景气周期从2019年下半年开始，预计将持续2-3年，今年上半年在疫情影响复工复产的情况下板块内公司整体业绩依旧实现较高增长，增长逻辑已经进入兑现期，未来行业整体业绩有望持续走高。

【配置建议】

◆在具备光芯片生产能力的厂商中，我们建议重点关注光迅科技。公司是全球领先的光通信器件供应商，是国内市场稀缺的光芯片龙头，拥有传输、接入和数据三大产品线，从成立以来长期坚持光芯片、光模块和子系统的垂直一体化布局，目前是国内极少数具备25GDFB光芯片量产能力的企业。公司在全球光器件市场中份额靠前，随着25GDFB光芯片的自产自供能力逐步实现，公司的盈利能力有望显著提升。

◆在电信与数通光模块领域，我们建议关注中际旭创和新易盛。中际旭创是全球高速光模块龙头，100G光模块市占率全球第一，具备400G光模块批量出货能力并开始小批量供应重点客户，目前云计算产业景气度高，数据中心建设需求旺盛，在云巨头资本开支逐步回暖和光模块代际升级的情况下，公司高速光模块业务有望实现量价齐升。新易盛的光模块业务实现了电信和数通领域全速率的覆盖，在电信市场中，公司的5G产品线丰富，适用于前中回传各个环节，有望把握5G建设高峰期的机遇扩大营收规模提升盈利水平，在数通市场中，公司推出了首款功耗低于10W的400G光模块产品，有望突破海外市场，改变竞争格局。