总部位于上海的波奇宠物正力博“宠物电商第一股”。

9月23日，波奇宠物更新招股书，公司美股IPO定价区间为10―12美元，发行700万股ADS，按照发行价最高价12美元计算，波奇宠物将融资8400万美元。

就为何在此时选择赴美上市等问题，9月25日，时代周报记者致函波奇宠物，截至发稿，尚未获得回复。

身处宠物经济的潜力赛道，高调赴美IPO的波奇宠物颇受关注，但其持续亏损的现状以及尚未被证实跑通的商业模式，也受到多方质疑。

“垂直电商的经营专业性和成本更高，收益率却并不突出，未来很难和大型电商平台竞争。”9月25日，香颂资本董事沈萌向时代周报记者表示。

同日，与波奇宠物存在供货关系的新兴宠物食品品牌负责人李想(化名)向时代周报记者表示，从品牌方的角度看，波奇宠物有着和综合类电商一样的要求，但在流量上却远远无法与大型平台匹敌。

“在综合类电商平台，我们公司一个月能赚上百万元，但在波奇，一个月只能赚10万元，而且要求还很多。”李想直言。

波奇宠物或许需要尽快对外证明，相较于综合类电商平台，它有什么独到之处?

持续亏损

公司官网显示，波奇宠物成立于2008年，是一家一站式宠物综合服务网站，拥有波奇商城(线上电商)、波奇宠物服务与新零售(线下)、宠物社交(涵盖宠物社区、宠物百科等)三大业务板块。

招股书显示，2019财年、2020财年及2021财年首季，波奇宠物的营收分别为8.04亿元、7.70亿元与2.38亿元，呈下滑趋势;净亏损则分别为2.32亿元、1.76亿元及4229.9万元。

也就是说，近27个月内，已累计亏损约4.5亿元。

虽说波奇宠物目前主打为综合式服务平台，但从营收占比中可以发现，其绝大多数的收入来自于产品销售。在其2021财年首季，波奇宠物产品销售收入2.379亿元，占总营收比99.8%，在线营销和信息服务收入仅50.6万元。

在产品销售上，波奇宠物对第三方平台有较大依赖。根据招股说明书，2019财年及2020财年，第三方电商平台的产品销售净收入占比分别高达71.4%、68.7%。

在李想看来，波奇宠物的持续亏损或与其产品结构有关。

李想表示，由于国内宠物产业起步晚、尚未成熟，宠物类国产产品质量参差不齐，消费者普遍对国产产品并不信任，波奇宠物很难打造出在产品供应链上的优势。

“目前整个行业过半数产品的品质都不够好，作为行业垂直电商，平台上能有什么好的产品呢?”李想如此说道。

即便是国内品质较好的宠物产品品牌，在波奇宠物的渠道上，也很难有生存空间。“就我接触而言，它的整体运营思路还是压榨品牌方的思路，在压榨品牌方利润的同时，还要求各种各样的推广费用。”李想表示。

在此背景下，波奇宠物更多售卖的是国际宠物品牌的产品，这导致更低的毛利率和更少的盈利空间。招股书显示，2019财年、2020财年及2021财年首季，其毛利率分别为25.4%、20.6%和18.1%。

线下遇巨头阻击

波奇宠物还面临着如何从电商巨头们手中争抢市场的难题。

譬如，从具体销售数据看，9月27日，李想负责品牌在淘宝上销量最高的产品月销达1966份。而在波奇宠物的自营商城上，该品牌已售仅176份。

根据招股书，按GMV(网站成交金额)计，2019年排名前五位的公司约占市场份额的67.4%，其中，平台A占据市场份额60.0%，GMV高达420亿元;波奇宠物GMV位列第三，为13亿元人民币，但占据的市场份额仅为1.9%。

9月26日，北京京商流通战略研究院院长赖阳向时代周报记者表示，波奇宠物这类垂直电商的经营难度是非常大的，“因为消费往往会选择资源最丰富的平台进行交易”。

赖阳认为，随着目前综合类平台各方面的资源更加丰富，波奇宠物即便是具备垂直领域的资源集合能力也很难和综合类平台比肩，“综合类电商平台对品牌方的吸引力也会更高，相应的入驻门槛也会更低”。

为了突破发展限制，波奇宠物一直在打造自有品牌以提高净利润率。

其自有品牌Yoken(怡亲)和Mocare(魔咖)分别创立于2015年和2018年。截至2020年6月30日，波奇宠物自有品牌的SKU数约为2130个，占总SKU的约11.9%。

不过，从GMV上来看，其自有品牌近年的表现呈下降趋势。在2019财年和2020财年，波奇宠物销售自有品牌产生的GMV分别为4.20亿元和3.67亿元。

“自有品牌的关键还是品质。”赖阳表示，垂直电商运营自有品牌难度不小，“首先，相较于对标档次的品牌产品，在价格上要有竞争优势。此外，还需要有对于自有品牌的品质控制和研发等能力。”

在对于将来盈利空间的表述上，波奇宠物推出SaaS解决方案，该方案可为线下商店提供库存管理、会员管理、价格信息和其他服务。

但即便是线下，波奇宠物依然遇到巨头狙击。

“宠物线下存在消费极为分散的特点，使波奇宠物尚未找到可持续的与线下商家合作模式。况且竞争对手美团宠物频道在线下业务的统治力，强大到近乎于淘宝对线上业务垄断。”9月25日，宠物行业创业者徐楠(化名)向时代周报记者表示。

故事难以讲通

在业内人士看来，目前的波奇宠物，似乎在模仿美国宠物电商平台Chewy(CHWY.NYSE)的初级阶段。截至9月25日，Chewy总市值为230.53亿美元。

“Chewy收入超过70%的部分来自订阅制服务，波奇宠物也效仿推出了这一服务，但它并没有如Chewy一样推出宠物终身订阅服务，而是异化为给仅有的2万名左右会员提供商品折扣。”徐楠曾在美国工作、有着多年使用Chewy服务的经验。

徐楠还提到，Chewy收入主要通过自有平台上的自营销售业务获得，并需要高投入来自建仓储配送中心。“相较之下，波奇网目前更近于一家大型宠物用品淘宝店。”

此外，国内未必有类似Chewy生存壮大的土壤。在赖阳看来，欧美并没有像淘宝这样的综合类电商平台给Chewy形成竞争压力。

在诸路难通的情况下，波奇宠物所能讲的故事或许只剩下中国宠物赛道的巨大潜力。

根据Frost&Sullivan的数据，中国宠物行业市场规模从2014年的707亿元增长至2019年的2049亿元，复合增速达到23.72%。今后，随着渗透率进一步提升，宠物行业市场规模仍会维持高速增长，有望在2024年突破4495亿元。

在数千亿元的赛道里，波奇宠物试图讲通自己的故事。此次募资用途上，波奇宠物表示，35%进一步投资于内容创新、会员系统开发和研发;20%开发和营销自有品牌;15%用于提高履行和仓储能力;15%寻求潜在的并购机会等。