基本结论

从市场环境解读行业趋势1）行业规模稳步上升，仍有扩容空间。休闲食品行业已有万亿规模，近几年CAGR保持在10%以上。且我国休闲食品的人均消费量和消费习惯相似的日韩相比仍有较大差距，具备巨大的提升空间。

2）需求端消费升级趋势不变。购买休闲零食的主力人群是年轻的白领人士。这部分收入稳定的年轻人群重视产品品质，对品牌有认可度和忠诚度，是消费升级的驱动人群。细分品类中，休闲卤制品、烘焙糕点和坚果炒货的规模增速最快，2013-2018年的CAGR分别是20.0%、12.8%和11.0%。

3）同质化严重，创新和差异化发展是突破口。创新包括产品和营销创新，产品创新的目的是满足消费者的好奇心，以及提升消费者的购物体验。营销创新重在传递品牌价值和情感寓意，引起消费者的情感共鸣。从品牌文化层面形成差异化形象也是突破口，比如松鼠的大IP战略，良品的高端战略。

从内部产业链解读行业趋势1）产业链存在转型趋势。快消行业中，产品质量、性价比、营销手段是三大基石。缺少任一因素都容易在激烈竞争中掉队，存在短板的企业开始在逐步转型，比如三只松鼠开始注重品质提升，盐津铺子开始注重提升品牌形象。2）涉足中上游，加强供应链管理。其一可以提升自己在上游、中游的话语权，增加对产品品质的把控；其二供应链管理能力的提升也意味着运营效率的提高，可降低成本和费用；其三可以提高产品周转效率，迅速响应下游消费者的需求。3）产业链下游，线上线下融合成为行业共识。线上渠道和线下渠道各有优劣势，全渠道布局可以形成互补效应。4）数字化转型，助力高效供应链和智慧营销。高效周转的供应链系统需要有信息化技术支撑。通过全系统的一体化整合，可利用大数据进行分析、预测和计划，实时掌握库存和运输的情况，优化货物的周转效率。还可充分挖掘消费者信息，进行精准营销和定制化服务，实现智慧营销。

结合行业趋势把握三条投资主线：1）全品类赛道，看好具备品牌力、运营能力强、新零售转型布局在行业前列的公司，比如良品铺子。在同业中良品是全品全渠道发展最为均衡的公司，且新零售布局已经成型，在同业中也处于领先水平。此外公司的高端形象已经塑造成功，形成差异化优势。2）看好有良好基础和优势，某些环节落后的公司的转型，具备边际改善效应，比如三只松鼠和来伊份。两者均具备一定的优势，三只松鼠已是线上龙头，来伊份在华东地区具备良好品牌力；两者的全渠道布局均存在短板，目前松鼠开始大力进军线下，来伊份放开加盟业务以期在华东地区以外快速扩张，同时也积极开拓线上渠道；新渠道的布局可成为新的赢利点。3）单品类赛道，看好行业扩容空间广阔，具备品牌力和领先优势的龙头公司，比如绝味食品。通过加盟业务率先完成全国化扩张，利用规模效应压缩成本，盈利能力明显优于竞争对手，形成了自己的护城河。

推荐标的：良品铺子、三只松鼠、来伊份、绝味食品。