许琼娜：券商吹响了牛市的号角
2020年7月券商上涨了一波后，现在又停滞了下来。很多人关心：券商行情结束了没有，现在还能不能上车?牛到底还在不在?
我的回答是券商行情还没有结束，可以上车!
为什么我会这样说，因为我是站在更长周期的角度来投资的，而不是短期的波动!
我们详细来说为什么现在依旧值得买券商!
第一：慢牛行情下，券商未来还有很大的成长空间!
各位应该知道，券商的行情总与牛市的展望结合在一起，也就是说，如果没有牛市，券商几乎就没有大行情，而一旦有牛市，那券商就绝不会落下。所以分析券商行情的重中之重，便是分析中国目前是否需要启动一轮牛市!而回顾A股每一轮大小牛市，你会发现它都是服务于国家意志需求而诞生的，例如：
1991年——中国股市新生，树立国内外良好形象。
1999年——国企改革牛市，为国企纾困。
2006年——股权分置改革牛市，解决国企大股东融资流通问题。
2009年——4万亿刺激计划，消除世界金融危机对经济的影响。
2014年——降准降息货币宽松叠加金融创新杠杆牛，缓解经济增速趋缓。
而现在阶段，前有疫情带来的国内经济下滑的影响，后有美国制造的一些摩擦带来的出口下滑，中国通过一轮牛市提振国内的投资比例，让老百姓增加些额外收入敢去消费，于国于民都有利，是个良策;而目前，从紧锣密鼓出台的各项政策便可看出，目的只有一个，就是要做大做强股市，让它走慢牛，从而更好的发挥股市直接融资的作用，反哺实体经济。
(图片来源：网络)
(图片来源：网络)
(图片来源：网络)
那说实在点，既然股市走慢牛，特征就是长且慢，例如美国一走牛市就是十年八年的，现在上证指数才来到3300点，难道现在牛市就结束了吗?如果要结束，那管理层就不用三天两头出来喊话股市了。如果牛市还没有结束继续走“慢牛”，作为股市的服务商“券商”难道会没有机会成长壮大吗?显然不可能嘛!因此券商的几大块业务——经纪业务、投行业务、资产管理、信用业务、自营投资，必定有成长空间。
经纪业务
例如券商的经济业务主要是收取客户买卖证券获取的佣金，现在市场行情每天都有10000亿—15000亿的成交金额，对比去年同期成交金额扩大1倍有余。按照万分之3的手续费来计算，券商现在每天可得3-4.5亿元的手续费收入，如果未来行情进一步上涨或者市场整体规模的扩大，成交量有可能进一步扩大，别忘记了，2015年的牛市最高时可是超过2万亿的成交额的，从这个角度来说，券商收佣金至少存在一倍到二倍的成长空间的!
(图片来源：通达信)
(想想看，牛市都是伴随着成交量放大的，那未来市场进一步走好成交量上来了，能给券商带来多少增量收入?成交量能翻几倍，券商经纪业务的收入就能翻几倍!)
投行业务
投行业务是指一级市场融资(如IPO、定增、发债等)的资本中介服务并收取佣金。我们可以看到现在市场行情一般的情况下，IPO、定增、发债的数量都没有减少，何况注册制的推进更会推进投行业务的上升。因此这一块也具有很大的成长空间!
(近2年来，IPO数量和募集金额明显增加放大，注册制下，未来还会维持这种趋势。数据来源：东方财富)
信用业务
券商的信用业务融资融券、股权质押等，也是跟市场挂钩的——市场行情好的时候，融资需求大，券商可以通过信用业务左手低息收货，右手高息借出，一去一来之间，赚取息差!行情越好，融资规模越大，券商能收的利润绝对值就越大，目前市场两融规模在1.4万亿左右，2015年的时候达到2.4万亿左右，从这个角度说，未来也有1-2倍的空间。
(图片来源：国盛证券)
(图片来源：国证券)
自营投资
自营投资，简单理解就是用自有资金买卖股票。这一块与市场行情高度相关，市场行情好的时候，投资带来的收益可以直接增高券商的利润。这一点的空间理论上是无限的，因为牛市不言顶嘛，保守估计空间就跟市场涨幅同步吧。
(从资产端来看，券商总资产中45%以上为自营投资类资产，由此可见自营投资对券商影响十分巨大。图片来源：国盛证券)
说到这里，其实各位应该都能看出来了，无论是券商哪一块的业务，都与股市息息相关，未来市场走慢牛了，券商想不赚钱都难!至于赚钱的空间，不同的业务少则两位数的增长，多则三位数的增长!
第二、除了具备很大的成长空间，板块估值依旧很便宜。下图是A股证券行业近10年估值水平图：我们可以看到，证券行业的市净率PB在2.3倍左右，虽然相对之前涨了一些，但对比历史还是处于历史低位的。
如果考虑到国内很多大型券商都是A+H两地上市的模式，在港股上市的H股部分因为港股市场流动性溢价较低的原因，股价(估值)远比A股低，这就出现了一副很奇怪的现象——同一家公司因为不同的上市地点而股价不一样。例如下图中的H股券商市净率普遍在1倍以下，平均为0.86倍，有些甚至才0.6倍市净率,这也就是说用0.6元钱的价格就可以买到1元钱的资产!便宜程度可见一斑：
所以说，别感觉7月份券商才涨了一些就认为券商没有机会了，相比较历史，券商股未来依旧有很大的成长空间和估值成长空间，特别是港股的券商，你看到现在因为市场波动而下跌的券商股应该感到庆幸——本来就物美价廉的东西又给你便宜的机会买入了!
第三：对标国际航母级券商，国内龙头券商至少有2-5倍的成长空间!
证监会在2019年末提出“推动打造航母级券商”，此时全国形成了10家左右市值与净资产均超过千亿，但与美国大券商相比，中国券商仍有巨大的成长空间。例如以国内龙头券商中信为例，从总资产、营收角度对比国外的高盛和摩根斯丹利，仅相当于后者的零头。前者要追上后者，仍有七倍、乃至十倍以上的空间。
至于怎么追上去，是兼并重组还是融资扩大规模，用什么样的方式不得而知，但监管层已经为此开始扫清障碍了，例如：鼓励券商基金公司并购重组。
券商也比较聪明，抓紧时间借钱(借钱意味着要么买自己的股票，要么买别人的股票，反正无论买哪个，券商都懂得在便宜的时候囤货，我们跟着做就对了!)：
想想看，一家券商因为市场的上涨而得到发展有1-3倍的空间，这种兼并重组带来的情绪效应又有1-2倍的空间，这两者叠加，券商会有多少倍的空间?
上面这些其实都在表明，相比较当前小小的涨幅，券商未来的成长空间更大。还是那句话，你如果站在短期的角度看券商，可能看到的是券商行情结束了，但如果你是站在长期的角度来看，券商行情其实才刚刚开始!
(作者系 把脉投资 公司总经理/基金经理)
