周市场回顾：一是价格端，本周长江铝锭价格报14710元/吨，较上周下跌1.93%，测算电解铝行业平均利润为1805元/吨，较上周下降11.17%。二是供给端，据百川盈孚统计，电解铝行业高利润推动铝厂投产复产，本周多家铝企恢复部分检修减产产能，受疫情影响电解铝投复产进程主要集中在下半年，后期供应压力将逐渐凸显。三是库存端，本周铝锭库存为72.5万吨，较上周上涨1.83%，继续累库进程。四是需求端，目前为铝消费传统淡季，SMM调研表示随着新增订单下滑，本周中小企业开工相对较低，并且伦铝持续上涨也使新增出口订单也较为有限。五是成本端，本周氧化铝价格为2362元/吨，较上周下降1.21%，测算氧化铝行业平均利润为64元/吨，较上周下降59.51%。长期来看，产能置换政策下电解铝产能天花板已定，电解铝供应存在上限；全球逆周期政策有望驱动需求温和回暖，尤其房地产竣工周期有望大幅拉动铝需求；成本端氧化铝产能依然明显过剩，不具备大幅上涨动能，电解铝利润有望维持较高水平。

供给端，据阿拉丁统计，5月中国电解铝总产能4106.1万吨，在产产能3673.1万吨，开工率为89.45%。电解铝产量303.55万吨，环比增长2.39%，同比下降1.96%。1-5月累计产量1508.78万吨，同比增长2.37%。全年产量方面，我们预计一是铝需求回暖的背景下，2020年电解铝产量为3695万吨，较去年增加120万吨，二是氧化铝产能过剩格局延续，行业维持低利润，预计2020年氧化铝全年产量为7055万吨，较去年减少约100万吨，氧化铝净进口350万吨，氧化铝供给量对应电解铝达3797.43万吨，继续维持过剩格局。

铝加工端，据SMM和AM数据，6月铝型材企业开工率为63.33%，环比上升了0.03pct，铝线缆企业开工率48.33%，环比上升了4.48pct，铝板带箔企业开工率为70.7%，环比下降了0.46pct，铝箔企业开工率83.71%，环比下降了0.15pct，铝棒企业开工率为55.12%，环比上升了0.07pct。

需求端，房地产竣工端持续回暖，6月房屋竣工面积累计同比下降10.5%，较上月继续收窄0.8pct。新能源汽车带来新增量，6月汽车产量232.5万辆，累计同比下降16.8%，较上月收窄7.3pct，其中新能源汽车产量10.2万辆，累计同比下降35.32%，较上月收窄3.24pct。国内电网投资带来新亮点，6月电网基本建设投资完成额累计同比上升0.7%，2018年12月以来首次转正，电源基本建设投资完成额累计同比上升51.5%，较上月上升了6.1pct。家电库存压力依旧凸显，6月空调、冰箱和洗衣机产量分别为2490.3、887.4和655.5万台，累计产量同比下降16.4%、6.9%和7.2%，较上月降幅收窄6.7pct、5.8pct和3.4pct，6月空调、冰箱和洗衣机库存分别为1510.7、371.2和172.2万台，依然位于历史高位。

成本端，本周氧化铝价格为2362元/吨，较上周下降1.21%，本周秦皇岛动力煤市场价为562.5元/吨，较上周下降1.75%，预焙阳极本周均价为3132.5元/吨，较上周上涨6.28%，冰晶石价格为5，500元/吨，价格保持不变，氟化铝价格为7，600元/吨，价格保持不变。

投资建议：本轮电解铝行业盈利改善的持续性较强，建议关注A股电解铝板块的重估配置机遇。建议重点关注产量成长性强、氧化铝自给率低、业绩弹性大的云铝股份、新界泵业（天山铝业借壳）和神火股份。