投资要点：

多晶硅行业发展曲折前行，短期供需反转价格迎向上拐点

多晶硅是光伏行业重要上游，产业发展曲折前行。改良西门子法为当前多晶硅制造主要工艺，其中电力、原材料、折旧占据主要生产成本。目前国内先进厂商现金成本控制在3万元/吨，生产成本在4万元/吨，综合成本在5万元/吨。回溯最近一轮多晶硅价格周期，行业整体处于供过于求的阶段，价格主要由边际供给的现金成本决定。当前阶段，随着疫情影响逐步消退，下半年需求逐步释放，且全球单晶占比逐步上升，高品质硅料需求提升，多晶硅有望迎来供需反转，市场价格迎向上拐点。预计2020年下半年合理含税价在70元/kg左右，对于具有成本优势的龙头企业而言，有望迎来量利齐升的高增长。

下游需求旺盛：光伏行业景气上行，单晶硅片产能持续释放

当前光伏行业景气持续上行，海外方面，疫情对上半年海外光伏装机构成短期扰动，但当期出口数据已开始逐步好转，下半年需求有望持续向好；国内方面，光伏竞价结果落地，总规模达25.97GW，项目规模可观且年内实现并网预期强烈，户用市场有望继续成为亮点，全年装机预期乐观。产业链方面，2019年单晶硅片企业开始新一轮快速扩张，预期2020年单晶硅片产量增加规模在50GW以上。随着下半年光伏市场需求逐步释放，单晶硅片占比逐步上升，预计高品质的多晶硅需求将持续旺盛。

行业供给偏紧：海外产能出清，国内格局优化，价格触底反弹

受价格下行影响，高成本的多晶硅产能加速退出，行业格局持续向好。海外OCI关闭韩国5.2万吨多晶硅产能，韩华停产1.4万吨产能，同时瓦克也计划关闭美国5万吨多晶硅产能；国内产能方面，硅料行业C5格局渐稳固，2019年底国内在产多晶硅企业数量减少至13家，前5企业产能占提升至76.8%，且综合成本优势明显。由于新建产能释放周期较长，多晶硅行业有望长期保持供需向好的高景气周期，国内低成本硅料龙头有望显著受益。

投资建议：受益于海外产能退出及下游需求的持续增长，多晶硅供需格局反转，价格迎向上拐点。目前国内低成本新产能的竞争优势十分明显，推荐多晶硅龙头企业通威股份、建议关注大全新能源（未覆盖）。