中国经济已经率先走上复苏通道，下半年经济发展中有哪些扰动因素，哪些资产值得加码配置？

7月21日，中信建投证券研究发展部联席负责人、宏观经济与固收首席黄文涛对下半年经济走势做出预判。他认为，中国经济最差的时候已经过去，复苏趋势确定，但会遇到一些曲折，有四条主线会深刻影响中国下半年经济复苏的节奏和进程，同时中国还需要克服实际增速低于潜在增速、失业问题、服务业增速滞后以及贸易逆差等四个失衡因素。

资本市场来看，下半年股票市场应该会比其他资产表现得更好，其次推荐黄金，此外，三季度的债券市场应该还是以震荡为主。

中国经济所受到的四个扰动因素

今年二季度，中国GDP增速为3.2%，相较一季度环比增长了10个百分点，复苏十分明显。那么，今年三四季度中国经济走势如何，可能遇到哪些扰动呢？

黄文涛表示，全年来看，中国经济复苏是方向，但也存在一些曲折。最大的曲折因素来自于海外，中国作为全球最大的外向型经济体之一，去年底出口占GDP比重达到17%左右，海外情况的演变，可能会深刻地影响中国下半年经济复苏的进程。

今年下半年国际形势总体可能呈现“三低两高”格局，三低指的是低增长、低通胀和低利率，两高是高债务和高风险。

黄文涛认为，有四条主线会深刻影响中国下半年经济复苏的节奏和进程，包括疫情、中美关系、全球经济负增长、一些主权国家的债务违约浪潮。

就疫情来看，近期国内某些地区出现了一些小波澜，国外其实更不乐观，一些新兴市场国家甚至有失控的风险，由于新兴市场和发展中国家占全球GDP比重达到40%，如果这些地区疫情得不到控制，对全球对中国都不是好消息。事实上中国对于疫情严重的国家和地区的出口已经出现了下滑。

中美关系近期更加不容乐观，原因可能在两方面，一方面是顺应美国国内民意，另一方面是为了总统大选。可以预见到，在今年三、四季度，美国为了转移国内风险、矛盾，也为了拉选票，不排除会在金融、科技、产业等方面对中国进行恶意中伤，中美关系比较严峻。但是，作为全球经济联系比较紧密的两个大国，长期斗争、斗而不破会是长期趋势。相信在美国大选后，中美关系可能会有所改善。

从全球经济复苏的角度来看，今年全球GDP负增长是大概率事件，全球正面临1929年到1933年大萧条以来最严重的一次经济衰退。但可以看到，中国经济今年可能实现2.5%左右的增长，在全球属一枝独秀。

第四个主线是全球新兴市场国家将面临主权债务违约风险，现在黎巴嫩、阿根廷已经出现违约，根据我们的判断，未来28个新兴市场国家可能还会相继有一些国家会爆发主权债务违约的风险，会否由黑天鹅变成灰犀牛，还需进一步观察。

下半年股票市场表现将好于其他资产

除了外部环境外，中国经济复苏的脚步也有一些不确定性，就上半年经济数据来看，工业和房地产表现好于预期，制造业投资以及消费显著低于预期。

黄文涛认为，下半年，中国经济走向复苏的过程中，需要克服四个不平衡。一是实际增速低于潜在增速，预计中国的潜在增速是6%左右，二季度已经达到了3.2%，但依然低于潜在增速；二是结构性失业问题较为严峻；三是工业复苏快于服务业增速；四是内外不平衡，上半年中国经常项目出现逆差。

就实际增速何时能赶上潜在增速这个问题，黄文涛表示，由于工业领域的发力，二季度中国经济出现了显著的上行，GDP增速由一季度的-6.8%达到二季度的3.2%，三季度GDP增速可能会达到5%，四季度达到6%，也就是说，到四季度中国的实际增速能够达到潜在增速。这样算下来的话，全年的GDP增速约为2.5%左右。

纵向比来看，中国GDP季度环比一定是改善的，这是下半年做投资、做经济形势判断最大的基本面；横向比较来看，在全球都是负增长的情况下，中国经济增速为+2.5%，也是难能可贵的。

下半年复苏的关键是服务业，中国经济现在60%的GDP来源于服务业，疫情冲击的恰恰就是服务业，最近航空、旅游、交通运输、餐饮和住宿等显然没有达到正常的水平，这恰恰是下半年经济的看点。

就投资、消费、出口三大需求来看，并非所有部门会同步复苏，更应该是轮动复苏。基建和房地产率先复苏，出口也超预期，制造业投资和消费可能是在整个轮动复苏的过程当中是最后复苏的部门。

从通胀角度来看，中国经济不存在通胀的条件和基础，而是应该防范通缩。当前，全球各国都在释放货币，这会使一些资产或一类资产的价格出现上涨或者说形成泡沫，投资者可以适当地享受资产价格的泡沫，适当地参与资产价格上升过程。

资本市场来看，下半年股票市场应该会比其他资产表现得更好一些；除了股票以外，还是推荐黄金，因为从现在看，中美关系未来还可能会有所波动，货币政策还处在宽松的区间，黄金应该还会不断地创新高；此外，我们认为债券市场的收益率到达了一个阶段性的顶部，应该不是熊市的起点，三季度应该还是以震荡为主。