行业核心观点：

6 月社零数据发布，餐饮收入 3262 亿元，同比下降 15.2%，降幅比上月收窄 3.7 个百分点，餐饮业的恢复将继续拉动食品饮料需求回暖。我们建议关注疫情期终端动销较好同时具备中长期成长逻辑的速冻食品、休闲零食子板块以及不确定环境下必需消费属性较强，叠加 Q2 补库存提振业绩的调味发酵品子板块；疫情影响减弱大趋势不变，建议关注可选品类修复带来的投资机会，如短期受益于气温升高，餐饮恢复以及成本下行，Q2 销量恢复良好，渠道补库存拉升公司 H1 业绩，长期结构升级大逻辑不变的啤酒板块，6 月全国啤酒规模以上企业产量455.4 万千升，同比增长 7.6%；近期动销恢复较好、格局长期向好、估值具性价比的乳制品板块。白酒方面，《学习小组》发声影响市场情绪，短期回调无需过分担忧，短期关注 H2 旺季消费场景复苏及渠道库存消化节奏，长期行业分化、高端酒扩容的大逻辑未变，我们继续推荐业绩确定性较强的高端白酒板块。

投资要点：

上周行情回顾：上证综指下跌 5.00%，申万食品饮料指数下跌2.05%，跑赢上证综指 2.96 个百分点，在申万 28 个一级子行业中排名第 9。各子板块中上涨的板块有肉制品（+7.60%）和啤酒（+2.21%）。

白酒每周谈：上周白酒板块下跌 2.97%，古井贡酒（+7.34%）、顺鑫农业（+2.20%）、山西汾酒（+1.39%）涨幅前三。贵州茅台下跌 3.84%，北向资金上周累计净流出 21.03 亿元。上周茅台酒批价持续上升，20 年飞天茅台批价从 2520 元左右涨至2540 元，飞天散瓶在 2260-2300 元左右。学习小组发布的《变味的茅台 谁在买单？》引市场关注，文中指出酒本无罪，人之过也。无论是贵州茅台、西藏虫草、新疆和田玉，还是其他名贵的特产，都要让商品价值回归市场，不再成为权力的供品，这也是对党员干部最大的保护。我们认为，该文对市场情绪造成一定影响，但更多地是对反腐的斥责，高端酒板块市场扩容的趋势，以及增长的稳健性和确定性未变，短期回调，我们更应坚定信心，重点关注 H2 中秋旺季的环比改善以及中长期的配置机会。五粮液启动 12 万吨生态酿酒项目（一期）：7 月 12日五粮液发布公告称董事会同意公司启动 12 万吨生态酿酒项目（一期），拟建酿酒车间 5 栋，总投资估算为 12.68 亿元。

国窖 1573 取消商超供货的扣点：7 月 16 日，泸州老窖发布通知，即日起商超渠道经销商客户将国窖 1573 产品供商超终端拟合同扣点费用调整为 0%，2020 年 10 月 31 日前完成调整，未达成终端拟合同扣点费用的经销商，结合实际情况，公司将对新年度合同的经营范围做出调整。

国窖华北、华东片区连发价格通知：7 月 15 日，国窖华北（东北）大区发布通知，终端客户 38 度国窖 1573 经典装熔断奖励考核价格（团购成交价格）按照不低于 680 元/瓶执行考核。7 月 18 日，国窖华北（东北）大区发布关于暂停接受天津片区 38 度国窖 1573订单及暂停 38 度国窖 1573 货物供应的通知。

其他子板块：7 月起高端啤酒销量增 25%，女性用户同比增多：7 月16 日，便利蜂发布数据，7 月以来，啤酒迎来销售旺季，较 6 月上升 20%，其中，高端啤酒增幅达 25%，购买啤酒的女性消费者相比去年同期增长 27%。解禁来袭，三只松鼠大股东套现近 30 亿：7 月13 日，三只松鼠 1.86 亿股首发原股东限售股份解禁，部分股东也开始了减持计划。股东 NICE GROWTH 及其一致行动人 GAO ZHENG 计划减持三只松鼠股份合计不超过 3609 万股，即不超过三只松鼠总股本的 9%，按当天股价估算，套现金额约 28.79 亿元。超 5 亿瓶的解百纳首次启动配额制：自 2020 年第三季度起，张裕解百纳将首度启动配额制，并针对窜货、低价等不利于市场健康发展的行为，祭出多项重拳举措。娃哈哈宗馥莉首创品牌 KellyOne 铺货一线市场：近日，宗馥莉打造的首款饮料品牌 KellyOne 旗下的高端茶饮产品“一茶”在北京永辉超市上架销售。据悉，新推单品共两个，分别为芳奇兰乌龙茶和岁时皆春乌龙茶，规格均为 330ml 铝罐包装，线下单价为 9.8 元。养乐多加码三线城市：养乐多（中国）投资有限公司芜湖、衡阳分公司于 2020 年 7 月 13 日均正式开始销售业务。上述公司的成立意味着养乐多对三线城市市场渗透的再发力。百威中国借力“天枢”实现智能营销：7 月 15 日，百威中国与第四范式已正式签约，将借助第四范式一站式流量运营平台“天枢”的 AI 技术与智能推送服务，实现针对于目标客户群体的智能营销，提升线上店铺的产品购买转化率及销售额，助力其线上零售业务与客户满意度的双向增长。华润雪花合并和龙江两家公司：7月 16 日，公告称华润雪花啤酒(中国)有限公司拟与华润雪花啤酒(哈尔滨)有限公司、华润雪花啤酒(依兰)有限公司进行合并。合并完成后，哈尔滨公司、依兰公司所有资产、债权债务由华润雪花啤酒(中国)有限公司承继。蒙牛进军成人羊奶粉市场，新品 7 月下旬上市：近日，蒙牛集团宣布计划推出嘉贝洛益生菌羊奶粉，正式进军成人羊奶粉市场，产品将于 7 月下旬正式上市。