投资要点：

5 月新单件数和新单保额增速继续回落。保险业 5 月销售新单45.5 亿件，同比下滑 6.1%，虽然增速略有回落，但环比增长12.0%，维持在较好水平，说明保险销售正逐渐恢复正常。5 月承保保额 511 万亿，同比增长 0.2%，增速回落 25.7pct，增速高于新单件数增速-6.1%。从年累计数据看，2020 年 1-5 月，累计新保保额 3279 万亿，同比增长 31.2%，增速回落 7.9pct，其中人身险 612 万亿，同比增长 21.0%，财产险 2667 万亿，同比增长33.8%，占整体比例为 81.3%。

财险、人身险 5 月保费维持两位数增长。保险行业 5 月保费收入3177 亿，同比增长 13.7%，增速较上月回落 2.9pct，但继续维持两位数增长，延续复苏趋势。从产品类型看，财产险保延续 3 月后的复苏态势，5 月保费收入 997 亿，同比增长 8.7%，增速环比下滑 4.1pct，年累计保费收入 5013 亿，增速由环比扩大 1.0pct至 4.3%；人身险 5 月保费收入 2181 亿，增速环比下滑但仍维持两位数增长，1-5 月累计保费收入 18051 亿，增速回升 1.3pct 至5.9%，其中寿险 5 月同比增长 16.2%，健康险 5 月增速 18.9%，增速继续扩大，年累计增速 17.0%，依然是保费增长核心动力。

总资产增速续创新高，净资产增速略有回落，债券和股基占比提升。截至 2020 年 5 月，保险行业总资产为 21.99 万亿，同比增长 15.3%，增速环比继续提升 0.4pct，增速创近三年新高；2020年 5 月，保险行业净资产为 2.54 万亿，同比增长 13.4%，增速环比回落 1.1 个百分点，预计主要由于 5 月股市表现略弱叠加利率上行。从投资资产结构看，银行存款、债券投资、股票和基金、其他投资占比分别为 14.1%、34.6%、13.3%、38.0%，同比分别变动-0.8pct、0.8pct、0.7pct、-0.7pct，债券和股基占比提升。

投资建议：2020 年 5 月行业保费保持复苏势头，虽然增速略有回落，但总保费增速维持较快增长，人身险增速均两位数，财险增速近 9%。考虑疫情持续好转销售回暖、短期失业率上升间接推动保险代理人增长、重疾定义及发生率表修订带来的老产品销售小高峰、利率短期上行，叠加低基数因素，看好保险行业后续发展。6 月以来，保险股估值整体看震荡回升，截至 6 月 30 日，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保 PB 分别为1.89、1.96、1.09、1.58、1.52 倍，估值仍处于历史低位。上市险企较低的负债成本使得营运 ROE 将保持在较高水平，进而支撑PB 估值，维持保险行业“强于大市”评级。