核心观点：

第25周，根据 Wind 数据，通信中信指数收益为 5.72%，沪深 300指数收益为 2.30%。第 25 周通信（中信）指数涨幅位列全行业第 3名。个股中，大唐电信、梦网集团等涨幅靠前；*ST 北讯、邦讯技术跌幅靠前。

第 25 周观点：20 年 1-5 月通信运行数据向好，5 月单月数据继续改善。6 月 19 日，工信部发布了 2020 年 1-5 月的通信运行数据，其中电信业务收入增速继续小幅提升，增速同比提高 2.5pct；固定通信业务收入稳步增长，三家基础电信企业固定通信业务收入同比增长 12.2%，移动通信业务收入降幅收窄，同比下降 1.5%，降幅较上年同期收窄了2.3pct。固定和移动数据及互联网业务收入稳中有升，同比增速分别为9.2%和 2.9%，增速较 1-4 月分别提高了 0.1pct 和 0.2pct。我们认为，5 月通信行业数据继续向好源于疫情影响逐渐消散，未来随着海内外疫情逐步得到控制，经济复苏及出行普及将促使通信运行数据保持向上态势。

长期观点：疫情催生线上应用需求，或加速 5G 建设，看好 5G 建设启动带来的产业链投资机会。通过复盘 03 年运营商的资本开支，发现03 年上半年受疫情影响，资本开支略低于预期，但 03 年下半年出现补足性增长，全年资本开支基本不受影响。因此，我们认为疫情对今年资本开支的负面影响有限。另一方面，由于疫情造成的居家隔离现象，大量 5G 在线应用（如在线教育、在线医疗等）的需求大规模增加，或将加速 5G 建设的迫切性，因此今年资本开支存超预期可能。

公司方面：（1）长期逻辑建议关注：中兴通讯(A+H 股)、中国联通(A股)；（2）自主可控、国产替代建议关注：生益科技、深南电路、意华股份；（3）受益传输网建设建议关注：烽火通信、剑桥科技、华工科技、紫光股份、星网锐捷；（4）下游物联网厂商建议关注：移远通信、广和通。