事件：央行发布 5 月金融数据，人民币贷款增加 1.48 万亿元，同比多增 2984 亿元；社融增加 3.19 万亿元，同比多增 1.48 万亿元，超出预期。

信贷同比明显多增主要是企业中长期贷款驱动。从零售端来看，信贷投放基本已经消化疫情的影响，修复到去年同期的水平，一方面，5 月份百强房企销售额同比增长 12.2%，侧面印证居民按揭买房行为较活跃，驱动居民中长期贷款增长；另一方面，“五一”小长假以及各地促销费的政策支持，消费行为在回暖，驱动新增居民短贷略好于去年同期水平。

从企业端来看，新增对公短贷基本和去年同期持平，亮点在于新增对公中长期贷款较去年同期多增 2781 亿元，明显超预期。我们预计主要有以下因素：①监管层要求银行放中期流动资金贷款或者是期限长一点的贷款，减少企业资金周转的困难，并在 MPA 中提高考核权重；②银行也有意愿通过贷款期限结构的调整，来缓解利率下行带来贷款收益率下降的压力；③当前基建、制造业等相关领域基本复工，并且地方专项债加速发行也带来配套中长期融资需求。

零售信贷与企业信贷不同之处在于，当前没有报复性消费，因此，零售信贷也仅是恢复性增长，并未出现爆发式反弹；而在疫情期间“积压”的对公信贷需求，在疫情后会得到充分释放，并且在相关政策驱动下，可能会衍生出新的信贷需求。

社融超预期，除了人民币信贷多增之外，企业信用债、政府债券加速发行也是主要驱动因素。展望未来，我们预计信贷社融维持高增长将可持续。从对银行的微观调研了解到，部分银行对公中长期项目储备均不弱，基本好于去年同期，能够支撑 1、2 个季度的投放，而居民按揭贷款增长是有稳定需求支撑的；个人生产经营性贷款在普惠金融的政策引导下，银行也会增加投放满足考核要求；个人短期消费贷款存在不确定性，但对整体信贷的影响较小。此外，地方政府专项债前五月新增 2.15 万亿元，剩余额度 1.6 万亿元；特别国债将发行 1万亿元；再贷款再贴现额度还剩余约 1 万亿元，后续社融的增长仍有积极因素支撑。

总体来看，社融与信贷超预期增长，且未来预计可持续，将有助于修复市场对经济偏悲观的预期，并夯实银行“以量补价”的逻辑，银行股虽然基本面（资产质量）尚未见底，但预期已见底。

板块配臵价值凸显，当前防御属性仍强过进攻属性。个股方面，继续推荐优质龙头组合—“招宁平常兴”，即招商银行、宁波银行、平安银行、常熟银行、兴业银行。