煤价趋稳于绿色区间，旺季来临值得期待

本周动力煤价格环比小幅上涨后趋稳，秦港现货平仓价连续五日稳定在 543 元/吨，在延续两周的强力反弹之后稳定在绿色区间上半区。本周煤价暴涨势头趋弱并逐步趋稳，主要源于需求端的变化，即，本周六大电厂日耗大幅回落，主要原因是南方降雨增多导致水电发力，对火电造成挤出效应；后期判断，需求方面，六大电厂日耗虽短期回落，但“两会”之后预计政策推动下游复工率将明显提升，从而带动对电力及煤炭的需求，同时叠加“迎峰度夏”旺季，需求仍将相对乐观；供给方面，随着“两会”结束，预计煤企产量将会有所释放，但考虑到一二季度煤价在供给宽松的大背景下急速下跌，煤企的增产意愿将有所下降，“合理生产&稳定煤价”仍将是未来煤企的初步共识；库存方面，当前秦港库存处于历史底部，长江口库存和电厂库存也处于较低位置，未来“迎峰度夏”旺季开启，补库意愿也将对煤价起到支撑作用。宏观政策方面，“两会”亦对未来国内经济发展进行了部署，对于 2020 年不设 GDP 增长目标，并不意味着放弃增长目标，而是对未来政策调控留足了更多的空间；货币政策为“2020 年稳健的货币政策要更加灵活适度”，下半年仍有望宽松；财政政策为“2020 年积极的财政政策要更加积极有为”，这仍将成为对冲经济下滑的手段。综合来看，煤炭供需基本面仍将持续改善，煤价有望稳固在合理区间；此外，稳定合理的煤价将使煤企的业绩更加稳定，有助于稳定分红预期和提升估值。当前煤炭股估值相对盈利能力大幅折价，且 2019 年报公布以来多家煤企提高分红比率，高股息率的煤炭股投资价值凸显，有望率先迎来估值修复的机会。高分红及高股息率受益标的：中国神华、陕西煤业、平煤股份、盘江股份；高弹性受益标的：兖州煤业、神火股份、淮北矿业；国企改革受益标的：潞安环能、西山煤电、山煤国际；国家能源战略现代煤化工受益标的：宝丰能源。

煤电产业链：本周供需两端对冲，港口煤价运行稳定

本周（2020 年 5 月 25 日-5 月 29 日）港口动力煤价连续 5 日稳定在 543 元/吨，主要原因在于：受水电挤出，火电需求短期回落，六大电厂日耗下跌，弱化煤价进一步反弹力度；两会期间煤企安全生产效应强化以及部分煤企亏损自发减产收紧供给，形成支撑；同时，六大电厂库存及可用天数仍处于相对低位，存在补库预期。综合来看，动力煤基本面改善有望支撑煤价合理区间稳定运行。

煤焦钢产业链：本周焦煤企稳&焦炭上涨，供需进一步改善焦炭方面，第三次 50 元/吨价格提涨在本周基本落实，此外两会对于焦企的限产影响仍在持续，山东“以煤定产”落地收紧供给，焦炭基本面持续改善。炼焦煤方面，两会期间煤企停限产致使供给偏紧；此外，下游焦企三轮提价后盈利基本面改善，对焦煤压价意愿减弱。综合来看，炼焦煤价格有望企稳回升。