核心观点

原油行情回顾：美国部分地区解除限制，美国原油库存连续两周降低，成品油需求连续五周环比上升后出现下降，需求恢复的力度仍不强，美国石油活跃钻井数连续十周下降，OPEC+正式迈入减产，挪威等非 OPEC 国家以及康菲石油等石油公司自愿减产，沙特、阿联酋等国家再次扩大减产等因素，本周原油价格继续上涨，本周美原油主力合约全周上涨 12.69%至 33.56 元/桶，布伦特主力合约上涨 7.27%至 35.12 元/桶。

本周看点 1：欧美部分地区逐渐解除限制，需求恢复速度决定原油上涨的斜率：美原油库存再次录得下降，本周下降 498 万桶，连续两周下降，但汽油和馏分油库存增加，汽油需求在连续增长四周后减少。欧美部分地区解除限制后，成品油需求呈现一定回升，但恢复力度不强，原油的反弹在于供给的大幅压缩和交割区域库存的下降，当前全球原油逐步走向再平衡的过程中，原油持续大幅累库的情形逐渐消失，原油向下的空间有限。原油的远期曲线逐渐平滑，原油胀库的风险逐步缓解，但需求力度暂时不强，在原油快速上涨后，继续上涨的速度将会放缓，最终仍将向页岩油开采完全成本的价格逐渐靠近。

本周要点 2：挪威等非 OPEC 组织和康菲石油等石油公司加入减产行列，沙特、阿联酋等国家宣布扩大减产：欧佩克与非欧佩克部长级第 10 次（特别）会议，确定了 5 月份和 6 月份每日减产 970 万桶；从 2020 年 7 月 1日到 2020 年 12 月 31 日的 6 个月，每日调整产量 770 万桶；2021 年 1 月1 日至 2022 年 4 月 30 日的 16 个月内每日调整产量 580 万桶。产量调整基准为2018年10月份石油产量；但是沙特阿拉伯王国和俄罗斯联邦除外，这两国的基线产量水平相同，均为每日 1100 万桶。该协议的有效期至 2022年 4 月 30 日，OPEC+目前已正式迈入减产周期。除了 OPEC+外，挪威等非 OPEC 组织和壳牌等石油公司加入减产行列：据报道挪威这个西欧最大的产油国将在 6 月份每日减产 25 万桶，下半年每日减产 13.4 万桶，这是挪威 18 年来首次减产。荷兰皇家壳牌石油公司宣称受到油气需求和价格影响，第一季度股息在 80 年来首次减少。康菲石油公司报告说第一季度出现亏损，将在 6 月份自愿每日减产 42 万桶。同时，沙特宣布 6 月份原油产量将在现有减产基础上再每日减产 100万桶，将日产量减至750万桶，比 4 月份原油日产量减少近 40%。科威特和阿联酋支持沙特阿拉伯的决定，宣布将在 6 月份将原油日产量分别再减少 8 万桶和 10 万桶。

本周看点 3：原油至暗时刻可能已经过去，原油价格有望继续回升：受到新冠肺炎影响的持续扩散，需求大幅减少，原油的需求一再被调低，四月份可能是原油供需最差的时候，五月份随着欧美部分地区解封，主要产油国减产协议预计在5月1号开始实施，原油价格有望在至暗之后迎来曙光。本次减产的目的不止是减缓原油库存的增加，更重要的是提高原油的价格，从美国看，美国最大的页岩油公司之一 Whiting Petroleum 的破产说明在低油价仍有大量页岩油公司存在破产的隐患，为保证油气行业的就业率和能源供应的安全性，美国对原油的诉求或是让其价格回到页岩油的成本之上以保证行业的正常运转，而对俄罗斯等国家处于本币贬值和美元储备大量减少的背景下，对原油价格也有很高的诉求。正如我们周报中反复提到的，原油价格的大幅下跌，不仅给沙特和俄罗斯带来了国内财务和政治压力，同时也给美国页岩油带来了巨大压力，页岩油企业进入债务偿还的高峰期，低油价导致其融资难度加大，现金流恶化，大幅降低了页岩油企业的偿还能力，也影响其未来的投资能力，而我们判断页岩油的成本中枢的在 50 美元/桶，低油价下页岩油产量难以增加，同时长期的低油价也不符合沙特和俄罗斯的利益。

本周看点 4：主要化工品库存高企，下游需求不足，上游工厂去库存缓慢。本周 PTA 社会库存继续上升，本周上升 5 万吨到 384 万吨，PTA 开工率下降 4.98%到 87.14%，乙二醇库存上升 4.50 万吨，本周乙二醇主要港口库存 121.90 万吨。本周长丝库存下降，FDY 下降 2.5 天到 29.5 天，POY下降 3.0 天到 14.0 天，DTY 下降 2.0 天到 12.5 天。截止 5 月 21 日，聚酯工厂负荷上升到 84.70%，较上周上升 0.46%，织造负荷上升到 62.5%，较上周大幅上升 11%。甲醇的华东港口库存上升 9.85 万吨到 77.50 万吨，华南港口库存上升 0.10 万吨到 19.40 万吨。石化工厂库存依然高企，下游随着各地积极复工，国内需求有所回暖，但受到国外疫情持续扩散，出口受到压力增加，出口导向型的品种仍受到较大压力，工厂通过降低开工来主动去库存。

本周看点 5：本次的疫情或将出现长时间的价格底部，同时在产能扩大的基础上，随着疫情后期的消散，龙头企业在未来或将呈现量价齐升的局面，重点推荐烷烃脱氢。本周原油价格反弹，而中下游的化工品反弹力度小于上游的原油，产业利润仍在被压缩，主要是由于疫情对中上游影响相对较小，对终端影响较大，导致库存在中上游积累。目前，从基本面上来看的，在供给方面主要化工品仍在产能释放的周期上，供给难以大幅收缩；从需求端来看的话，疫病延缓了下游开工，抑制了短期的需求，预计短期内主要化工品将呈现成本驱动型的偏弱走势。但从中长期来看，本次的疫情或将出现长时间的价格底部，同时在产能扩大的基础上，随着疫情后期的消散，龙头企业在未来或将呈现量价齐升的局面。重点推荐烷烃脱氢相关企业。

投资建议：在行业景气度逐步走低的背景下，建议关注两条产业主线：一是关注有优质产能释放的标的：如恒力石化等大炼化标的，以及东华能源、卫星石化等；二是关注价格处于长期底部，未来上涨空间较大的标的：如中化国际、海南橡胶等。