核心观点：

1．事件

近日，国家邮政局公布了 4 月份邮政行业运行情况。2020 年 1-4月，全国快递企业快递业务量达 190.3 亿件，同比增 11.5%，快递业务收入达 2254.9 亿元，同比增 5.6%。

2．我们的分析与判断

（一）复工复产基本完成，4 月快递业务量同比增 32.1%。累计来看，2020 年 1-4 月，全国快递企业快递业务量达 190.3 亿件，快递业务收入达 2254.9 亿元，较去年同期（170.7 亿件、2135.4 亿元），累计同比分别增 11.5%、5.6%。单月来看，2020 年 4 月，全国快递企业业务量为 65 亿件，快递业务收入为 720.9 亿元，较去年（49.2 亿件、592.5 亿元）同比分别增 32.1%、21.7%，较上月（59.8 亿件、669.1 亿元）环比分别增 8.7%、7.7%。由此可见，4 月快递业务规模同、环比均呈增长，件量同比增速回归近三成水平，行业景气度回归至较好区间。我们认为，一方面，疫情冲击下居民消费方式向线上转移，网购渗透率的持续提升使得快递行业继续获得同步利好，另一方面，随着防疫工作收尾，行业复工复产基本完成，行业需求已逐步释放至正常水平，带来业务规模显著回升。

（二）异地业务量占比达 80.4%，跨境业务同比增近二成。业务量方面，2020 年 1-4 月，同城、异地、国际/港澳台快递业务量分别为 32.7 亿件、153 亿件、4.6 亿件，分别占快递业务总量的 17.2%、80.4%、2.4%，异地业务占比最高，达到八成水平，仍为最主要业务类型；较去年同期（32.4 亿件、134.3 亿件、4 亿件），三种业务类型业务量累计同比分别增长 1%、13.9%、15.1%，同城业务较前持平，异地、跨境业务增速相对较快；较 2020 年 1-3 月（21.9 亿件、100.2亿件、3.1 亿件），业务量累计环比分别 49.3%、52.7%、48.4%，随着复工复产继续推进，各种业务类型环比数据上升较前均显著。业务收入方面，1-4 月，同城、异地、国际/港澳台快递业务收入分别为 223.2 亿元、1154.5 亿元、272.8 亿元，分别占快递业务总收入的 9.9%、51.2%、12.1%，异地占比最高逾五成；较去年同期（228.5亿元、1112.5 亿元、217.8 亿元），业务收入累计同比分别增长-2.4%、3.8%、25.3%，主要因疫期积极支援国际疫情防控，跨境业务增速相对显著；较 2020 年 1-3 月（154.9 亿元、794.6 亿元、167.2 亿元），业务收入累计环比分别增 44.1%、45.3%、63.2%，环比增幅显著，可见行业需求修复形势向好。

（三）东部地区业务量占比达 79.8%,中西部份额较前继续扩大。业务量方面，2020 年 1-4月，东、中、西部快递业务量分别为 151.9 亿件、23.6 亿件、14.8 亿件，分别占快递业务总量的 79.8%、12.4%、7.8%，业务量仍主要集中在东部沿海地区，但中、西部合计占比较去年上升 0.4pct，份额继续扩大，可见快递市场需求继续向中、西部下沉；较去年同期（136.2 亿件、21.7 亿件、12.8 亿件），业务量累计同比分别增长 11.5%、8.8%、15.6%，较 2020 年 1-3 月（99.9亿件、15.2 亿件、10.1 亿件），累计环比分别 52.1%、55.3%、46.5%。业务收入方面，1-4 月，东、中、西部快递业务收入分别为 1799.4 亿元、254.8 亿元、200.7亿元，分别占快递业务总收入的 79.8%、11.3%、8.9%；较去年同期（1714.7 亿元、237 亿元、183.6 亿元），累计同比分别增长 4.9%、7.5%、9.3%，较 2020 年 1-3 月（1222.6 亿元、170.3亿元、141.1 亿元），累计环比分别增 47.2%、49.6%、42.2%。

（四）4 月 CR8 持续提升至 84.5，环比小幅回落 1.4。2020 年 1-4 月份，快递与包裹品牌集中度指数 CR8 为 84.5，较去年同期（81.5），累计同比上升 3.0，市场集中度提高继续；较2020 年 1-3 月（85.9），累计环比小幅回调 1.4。由此可见，随着行业竞争持续加剧，头部公司地位稳固，市场份额占据绝对优势；但值得注意的是，因近期极兔速递、众邮快递等快递企业入局，使得份额竞争不确定性较前增多，从而体现为 4 月 CR8 指数的小幅回落。

（五）韵达股份 4 月件量同比增 45.2%，单票价格同比降 33.54%。从主要快递公司情况来看，件量规模方面，4 月，韵达快递（002120.SZ）、申通快递（002468.SZ）、圆通速递（600233.SH）、顺丰控股（002352.SZ）分别完成快递业务量 11.5 亿件、6.8 亿件、9.41 亿件、6.11 亿件，较去年同比分别增 45.2%、31.6%、40.9%、88.0%；由此可见，4 月，电商系代表韵达、申通、圆通件量增速均逾三成，其中韵达表现最为突出，实现 45%以上增速；继续受益于防疫期间优异表现，顺丰 4 月业绩增速亮眼，同比增近 90%。单票价格方面，4 月，韵达、申通、圆通、顺丰的单票价格分别为 2.14 元、2.55 元、2.35 元、18.82 元，较去年同比分别-33.54%-22.73%、-24.42%、-20.79%；由此可见，电商系价格战继续进行，单票价格降幅逾 20%；而顺丰因发力特惠电商件业务，单票价格降幅较前更为明显。

3．投资建议

进入 5 月份，快递业基本完成复工复产，行业需求潜力持续得到释放，景气度逐渐稳定在较高区间，行业或将继续具备板块性机会，有望进一步走强。同时，考虑到行业集中度仍处于上升通道，头部公司在份额竞争中优势地位稳固，我们继续看好一线龙头的投资机会。推荐电商系市占率领先的韵达股份（002120.SZ）、迈向综合物流服务商的顺丰控股（002352.SZ）、管理效率逐步改善的低估值标的申通快递（002468.SZ）等。