行业较分化，线上娱乐高景气度，龙头表现亮眼

传媒（中信传媒指数成份股）行业 19 年营收 4,975 亿元，同增 1.03%；归母净利润-171 亿元，亏损扩大（18 年-132 亿元）。行业整体增速放缓，利润端主要受商誉减值影响；20Q1 受疫情影响，利润大幅下滑。细分行业上，在线行业（游戏、视频、OTT 等）景气度相对较高，线下如院线行业尚需等待具体复工政策；建议围绕景气度和业绩优质方向布局，其中游戏整体业绩相对突出，是配置首选。电影和院线有复工预期，现时点建议关注。关注各细分领域龙头，相对竞争优势强，抗风险能力高。关注基于新模式、互联网流量聚集的营销公司、MCN 机构等，仍处于新赛道红利期。

游戏及互联网：手游维持高景气度，互联网红利赛道百花齐放

游戏板块 19 年营收 735 亿元，同增 13.3%；归母净利润-11.53 亿元（18年-14.36 亿元）。剔除大额商誉减值影响后，归母净利润 108 亿元，同增23.75%；互联网板块，剔除重大收并购影响及非经常性损益变动较大的标的后，19 年营收 2196 亿元，同增 25.99%，归母净利 44 亿元，同增 52.46%。

游戏行业呈现两级分化的态势，龙头公司相对业绩表现亮眼，手游行业持续高景气度；互联网行业中，互联网金融、视频 OTT、MCN、电商代运营、工业互联网等相关板块的上市龙头公司业绩表现都较突出，实现快速增长。

广告营销和影视院线：行业相对承压，等待复苏

营销板块 19 年营收 1707 亿元，同增 5.4%，归母净利-14 亿元（18 年-36.32亿元），剔除商誉减值影响后，归母净利润 49.62 亿元，同降 26.27%；动漫影视行业 19 年营收 248 亿元，同降 29.73%，归母净利润-135 亿元；院线板块 19 年营收 349 亿元，同比基本持平，母净利-31 亿元；20Q1 受疫情影响，影院暂停营业，院线均不同程度亏损。我们认为疫情后行业将逐步复苏，期待广告投放和需求的恢复，及影院和影视内容生产的复工。

教育出版：线上及数字业务稳定发展；广电：传统业务受 IPTV/OTT 冲击

教育板块 19 年营收 328 亿元，同增 10.42%，归母净利润 5.52 亿元，同增 109.51%；出版板块 19 年营收 1187 亿，同增 2.43%，母净利润 129亿元，同增 12.75%；广电板块 19 年营收 502 亿元，同降 9.66%，归母净利润 45 亿元，同降 18.31%。20Q1 受疫情影响，线下教育停滞，在线教育增长较快，渗透度快速提升。出版行业稳定增长。广电行业传统业务受IPTV/OTT 等冲击，业绩持续下滑。

投资建议：围绕线上娱乐等高景气度方向布局，精选各行业龙头

游戏推荐三七互娱、完美世界、宝通科技，关注世纪华通、吉比特；在线视频关注芒果超媒；OTT 推荐新媒股份；营销关注分众传媒、蓝色光标；影视推荐光线传媒、关注慈文传媒；院线推荐万达电影；出版关注中南传媒、中信出版、新经典；广电关注东方明珠。