事件：

央行发布 4 月社融金融数据。4 月末社融存量规模达 265.2 万亿，同比增 12%；4 月新增 3.09 万亿，同比多增 1.42 万亿；4 月末 M2 同比增11.1%，增速环比同比分别高出 1、2.6 个百分点；M1 同比增 5.5%，增速环比同比高 0.5、2.6 个百分点。

点评：

4 月社融新增持续超预期，信贷与企业债为主要贡献。4 月社融新增超3 万亿，今年累计新增达 14 万亿之多，体现出在疫情全球化蔓延，经济不确定性加大之下，国内政策逆周期调节力度明显增强。4 月社融同比多增 1.4 万亿，主要来自信贷和企业债券融资，4 月人民币信贷新增1.62 万亿，同比多增约 7500 亿，企业债券融资 9015 亿，同比多增约5000 亿。信贷高增一定程度与银行在利率下行周期中提前投放有关；企业债券融资额连续两个月超过 9000 亿，则部分说明，在逐步复工复产和当前低利率环境下，企业融资需求有所恢复。

企业中长期贷款延续较好增长，居民短贷融资复苏。4 月企业中长期贷款新增 5547 亿，绝对增量水平仍较好，或与银行在 LPR 改革推进下，加大中长期信贷投放有关。此外，居民短贷延续了 3 月以来的复苏态势，4 月新增居民短贷 2280 亿，同比多增约 1200 亿。

4 月末 M2 同比增 11.1%，增速持续提升。此外，M2 与 M1 增速的剪刀差持续扩大，M1 主要为企业活期存款，剪刀差扩大意味着存款呈现定期化趋势，与当前经济活跃度不高，PPI 下行的情况较相符。

4 月是纳税大月，但今年单月财政性存款仅新增 529 亿，或主要受对受疫情影响企业延缓纳税社保等相关财政政策的影响。

投资建议：

逆周期调节政策下，银行信贷投放加大，息差面临收窄压力。在量增价降的局面下，全年息收入增速将有所放缓；非息业务收入波动较大，增速整体延续平稳；疫情对上市行资产质量有一定影响，预计 2-3 季度不良率有所上行，从中长期来看，存量贷款中基建、按揭贷款占比在历史高位，且新增投放信贷亦向基建、新基建等政策支持领域倾斜，资产质量有望保持平稳。

考虑到上市行不良认定严格、拨备充足，2020 年业绩释放确定性仍较强，基本面持续稳健，预计全年上市行盈利增速在 4-5%，较 2019 年略下行。随着逆周期调节政策效果逐步显现，社融数据持续改善-经济悲观预期修复-银行估值提升的逻辑或将逐一得到验证，看好当前板块的长期配置价值；重点关注招商银行、平安银行、兴业银行、光大银行。