投资要点

全国高铁客运按下快进键，持续快速发展

中国高铁动车组的发展总体上是由规划设想到技术引入，再到技术输出的历程，主要经历了规划初探、外为我用、自主技术攻关、走出国门领先全球四个阶段。营业里程方面，截至 2019 年末，全国高铁营业里程已达 3.5 万公里，十年复合增速达 21.26%；旅客运输方面，2019 年全国高铁旅客发运 22.9 亿人次，同比增长 14.2%，高铁客运维持高增；资本市场方面，高铁龙头年初完成上市，开启优质高铁资产证券化之路。

高铁龙头 2019 年归母净利润 119 亿元

京沪高铁 2019 年收入及利润维持双增长，营业收入方面，2019 年实现营收329.42 亿元，同比增长 5.72%，其中旅客运输收入与提供路网服务收入分别贡献 47.49%、51.66%；利润方面，跨线车加开带动毛利稳增，叠加公司偿还部分有息贷款拉低财务费用，2019 年京沪高铁实现归母净利润 119.37 亿元，同比增长 16.48%。

京沪高铁本线车业务看长编组投运，跨线车业务看列次增长驱动

京沪高铁旅客运输业务、提供路网服务业务两大业务增长驱动分别来自本线车客票收入增长与跨线车列次增加。本线车方面，随着长编组复兴号投运带动单列运能增加，一方面有效节省时刻，另一方面提升列均旅客数，规模效益有效降本。跨线车业务毛利较高，总收入稳增而单列平均收入维稳，增长驱动力在于列次增长。

预计京沪高铁归母净利润短期承压

京沪高铁完成上市后，2020 年 1 月起京福安徽公司正式并表。据京沪高铁招股说明书披露，预计京福安徽公司 2020 年、2021 年分别亏损 11.93 亿元、1.75 亿元，对应京沪高铁持有的 65%权益亏损 7.76 亿元、1.14 亿元，此外叠加 2020年初新冠疫情影响，从京沪高铁合并报表归母净利润角度看，短期业绩承压。

未来关注客票提价及并表京福安徽利润增长

对于未来京沪高铁利润增长，关注三个方面：1）根据招股说明书预计，京福安徽公司 2022 年扭亏后的利润高增；2）京沪高铁全线票价多年未动，相对京沪航线票价优势较大，若有提价则有望进一步打开业绩空间；3）商合杭高铁开通后释放京沪本线运能以及长编组复兴号继续投放带来的运能提升。从投资角度看，建议关注京沪高铁远期业绩增长消化高估值以及潜在优质高铁证券化带来的投资机会。