冰箱小电增长亮眼，3 月多品类表现提振。受疫情影响线下门店关闭、消费者出行受限，推动宅家消费兴起，行业销售重心由线下转移至线上，线上渠道表现普遍优于线下。2020Q1 家电板块多品类线上销售额实现正增长，且疫情加速消费升级，吸尘器、洗衣机等健康家电提价明显。分板块来看，Q1 冰箱收入增速（+15%）表现最优；小家电和洗衣机受益于客单价提升亦表现优异，收入分别同比增长 11%和 3%；空调安装属性较强，受疫情冲击较为明显，收入同比下滑 15%；电视行业销量提升拉动收入同比+1%；契合消费者健康需求的吸尘器如期迎来新的消费窗口期，线上收入实现较快增长（+12%）；电动牙刷（-8%）、按摩器材（-41%）由于行业竞争激烈客单价下滑明显，收入延续下滑态势。分月份来看，受企业复工复产延期、物流及安装受阻影响，1-2月行业整体表现相对弱势。随着国内疫情态势持续向好，3 月家电各子品类（除空调）均迎来改善，其中冰箱（+39%）和小家电（+27%）增速较 1-2 月提振明显，电视机、电动牙刷逆转前期下滑态势。

白电：冰箱表现最为亮眼，洗衣机结构升级明显。空调行业：由于空调安装属性相对较强，Q1 行业线上量价同降拖累收入负增长-15%，其中 3 月仍明显受疫情冲击，收入降幅扩大至 25%。品牌方面，龙头品牌表现明显优于行业，Q1 美的、格力、海尔分别实现同比增长 24%、19%以及 45%，其中格力受益于降价促销 3 月收入增速提振至 47%（1-2 月-9%），改善尤为明显。Q1 空调线上 CR2（美的+格力）集中度提升至 68%，同比提升 21pct，行业集中度大幅提升，加速收割长尾份额。冰洗行业：Q1 冰箱销量大幅提升（+18%）带动收入增速（+15%）领跑行业，洗衣机结构升级明显，客单价大幅提升（同比+11%）推动收入+3%。品牌方面，冰箱板块海尔和美的 3 月增速均有提振，助力 Q1 收入分别同比+26%和+1%；洗衣机板块中海尔及小天鹅表现仍领跑行业，收入分别实现同比增长 18%和 11%，其中美的系 3 月增速改善明显。

小家电：行业如期实现高增，九阳小熊表现亮眼。疫情之下消费者健康、清洁及厨房烹饪需求释放，小家电具备免安装属性，受疫情影响相对较小。2020Q1小家电行业线上收入如期实现高增（+11%），其中线上销量同比持平，客单价受产品结构升级拉动，同比+10%。品牌方面，九阳、美的和创意小电龙头小熊均表现亮眼，其中九阳量价齐增拉动收入保持高速增长（+47%）；美的与小熊收入分别同比+26%、+36%，其中小熊前期受限产能逐渐得到恢复，3月线上迎来加速增长（3 月同比+66%），拉动 Q1 增长提速；随着企业复工复产推进，苏泊尔受限产能于 3 月逐步恢复至正常水平，Q1 收入实现同比增长10%；新宝股份旗下品牌东菱（+49%）、摩飞（+409%）也均实现高速增长。

原材料价格同比全数下行。我们选取 SHFE 螺纹钢、SHFE 铜、SHFE 铝及 DCE塑料期货结算价格作为原材料成本跟踪指标：截至 3 月 31 日，按季度平均价计算，SHFE 螺纹钢、SHFE 铜、SHFE 铝和 DCE 塑料价格较去年同期变动幅度分别为：-6.13%、-6.69%、-1.27%、-20.52%；Q1 价格环比变动幅度分别为：-0.61%、-5.13%、-3.95%、-5.96%，原材料价格同环比均全数下行。

投资策略：随着企业减税落地、后续交房预期回暖，以及消费政策的落地推行，家电行业有望受益回暖；另外 MSCI 纳入因子逐步提升，北上资金料将持续流入，看好行业中长期配置价值，行业评级维持“推荐”。