核心观点：

营收增长放缓，利润下滑缓和，电网投资减少。根据国家电网发布的《国家电网有限公司2019社会责任报告》，国家电网2019年售电44536亿千瓦时，同比增长5.13%；营收26604.3亿元，同比增长3.91%；实现利润770.3亿元，同比下降1.26%。2019年全年电网投资4473亿元，同比下降8.52%，电网投资规模有所控制。大力推进农网建设，完成农网投资1604亿元，同比增加6.35%。

推进特高压建设，资源优化配置作用持续凸显。特高压工程能够发挥资源优化配置作用，解决我国能源资源与负荷需求分布矛盾。截止2019年年底，国网累计建成“十交十一直”特高压工程，累计输电1.6万亿千瓦时，在运特高压直流工程平均利用小时数同比增加360小时。直流特高压核准在建3条，交流特高压核准在建4条。

继续全面深化改革，引入社会资本实现共赢。2019年国家电网继续推进电力体制改革。推进交易机构独立规范运作，完成北京电力交易中心股份制改造。市场化交易电量达2.09万亿千瓦时，同比增长29.01%，占售电总量的46.93%。增量配电方面，经营区域获批复的试点达321个。深化混合所有制改革，引入社会资本。2019年加快推进特高压直流工程、抽水蓄能电站、电动汽车、信息通信等业务混改项目，引入社会资本170亿元。

积极促进清洁能源消纳利用，电能替代持续放量。2019年范围内清洁能源并网容量6.23亿千瓦，同比增长9.53%。其中光伏1.77亿千瓦，同比增长15.83%，风电1.69亿千瓦，同比增长15.88%。新能源机组上网5658亿千瓦时，同比增长16.20%。2019年电能替代电量达1802亿千瓦时，同比增长33%，占公司总售电量的4.05%。

内外部科技与商业模式创新，助推产业开拓发展。2019年国家电网大力发展战略新兴产业，合力打造产业生态，综合能源服务、电动汽车服务、能源电商、智能芯片等多点快速突破，成为公司重要增长点。2019年产业公司实现收入2811亿元，同比增长8.72%，实现利润316亿元，同比增长25.20%。

投资建议。2020年在宏观经济受到疫情冲击的背景下，预期国家电网将沿着“稳投资”、“重改革”两条线路推进工作。电网投资在经历了2019年的收缩后2020年将重拾升势。在特高压领域，建设节奏将明显加快。电力物联网领域的基础采集、通信、数据处理能力提升仍是主线，创新的能源电商、综合能源服务、电动汽车服务仍将大力推进。另外在改革的大背景下，行业的整体活力也有望持续提升，包括国网对于竞争性的增量配电业务的支持、混合所有制改革、下属产业集团的激励措施等。建议关注国电南瑞、许继电气、平高电气、国网信通等。