行业观点：政策对冲力度加大，资产质量中长期平稳

3.27政治局会议强调积极的财政政策更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模等。此次政治局会议明确提出发行特别国债，托底经济信号强烈，预计政策对冲力度将进一步加大。

行业资产质量短期承压，中长期有望保持平稳。短期影响看，（1）受疫情影响，餐饮住宿旅游等消费和服务行业首当其冲；（2）同时制造业、房地产业企业也受到较大影响，其中中小企业冲击更大；（3）客户整体偿债能力降低，个人客户违约率会有所升高；（4）银行清收工作推进也面临一定难度；综上来看，上半年资产质量存在一定压力，预计逾期贷款会有所上升。长期来看，由于近年存量信贷结构持续优化，基建地产、按揭类低风险贷款占比过半，叠加政策逆周期调节加码下，新增投放信贷向基建、新基建等政策支持领域倾斜，资产质量有望保持平稳。

我们认为政策托底经济、降低实体经济融资成本，亦兼顾银行负债端成本压力，息差收窄幅度有限。上市行不良认定严格，拨备厚实，存在较大利润释放空间，基本面持续稳健。当前板块估值处于历史低位，安全边际充足，长期配置价值凸显，持续推荐；重点关注平安银行、招商银行、兴业银行、光大银行。

一周板块表现回顾（2020.3.23-3.27）:上周银行板块上涨2.86%，跑赢沪深300指数1.30个百分点（沪深300指数上涨1.56%）；按中信一级行业分类标准，列全部行业3/29。上周银行板块成交量82.96亿股，占全部A股成交量的2.62%，处于中等偏后水平；板块成交金额为639.30亿元，占全部A股市场成交额的1.87%，处于中等偏后水平。上周银行板块涨幅前五是兴业银行（5.71%）、招商银行（5.41%）、平安银行（5.03%）、宁波银行（4.59%）、光大银行（2.80%）；跌幅前五是青农商行（-12.82%）、紫金银行（-5.17%）、苏州银行（-2.47%）、西安银行（-2.27%）、无锡银行（-1.76%）。

利率跟踪：1）上周央行未开展逆回购操作，无逆回购到期，公开市场实现零投放、零回笼，银行间资金面持续保持宽松。具体来看，SHIBOR隔夜环比前一周涨31BP，SHIBOR1W/2W环比前一周跌18/8BP，1天/7天/14天银行间回购定盘利率环比前一周涨31/20/44BP。2）国债到期收益率：1年期国债收益率下降12.7BP至1.74%，10年期国债收益率下降7.3BP至2.61%，长端利率持续回落，处于2015年以来低位。3）上周企业债到期收益率环比前一周下行，1Y/5/10Y企业债到期收益率环比前一周下降9/10/3BP。4）同业存单到期收益率环比前一周下行，1M/3M/6MAAA+级同业存单到期收益率环比前一周下降35/30/35BP。

行业政策跟踪：1）3月23日，央行公布数据，2019年末，银行业机构总资产为290万亿元，同比增长8.1%；总负债为265.54万亿元，同比增长7.7%。2）3月25日，为提高银行永续债的市场流动性，支持银行发行永续债补充资本，增强金融服务实体经济的能力；央行开展CBS操作，中标总量50亿元，期限3个月，费率0.10%。3）3月27日，政治局指出，要加大宏观政策调节和实施力度。要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。

个股跟踪：1）江苏银行：3月23日公告，获银保监局批准发行总额不超过人民币200亿元的永续债。2）工商银行：3月24日公告，获银保监会批准发行不超过300亿元人民币等值美元的优先股。3）成都银行：3月25日公告，董事会决议通过发行规模不超过人民币60亿元永续债。4）无锡银行：3月27日公告，董事会决议通过发行不超过人民币20亿元永续债议案。5）上周共有12家上市行披露19年年报，分别是紫金银行、邮储银行、中信银行、渝农商行、无锡银行、工商银行、中国银行、交通银行、光大银行、长沙银行、浙商银行、建设银行。本周一农业银行、郑州银行、苏州银行、民生银行将披露年报。