全球光伏景气延续向上，中国处于领先地位

全球光伏行业呈现持续增长态势，新增装机规模CAGR15近37%。目前海外呈现多元化发展，梯次实现“平价上网”。根据CPIA分析，2020年新增装机规模全球/中国有望分别超过130GW（+8.3%）/40GW（+32.9%）。预计到2025年，新增装机规模保守情况下全球/中国分别达165/65GW，CAGR5分别为6.6%/16.6%；乐观情况下全球/中国分别达200/80GW，CAGR5分别为10.8%/21.6%，光伏行业未来发展空间广阔。截至2019年中国光伏新增装机量连续7年位居全球首位，中国多晶硅/硅片/电池片/组件产量分别为34.2万吨（+32%）/134.6GW（+25.7%）/108.6GW（+27.7%）/98.6GW（+17%），全球占比分别达到67%/98%/83%/77%，中国光伏国际竞争力不断巩固和增强。

日本光伏厚积薄发，产业先荣后衰

日本在持续的政策支持下，形成了完整的光伏产业链，装机规模曾多年世界第一，专利数量/松下HJT转换效率至今仍世界第一。高峰时日本光伏产量占全球市场份额超过45%，夏普（市占率最高达27%）、京瓷、三菱、三洋占据全球光伏电池产量前五名的四个席位，但日本企业最终却败走光伏市场。分析其原因，主要在于日企核心技术难以实现产业化突破，相比海外厂商失去成本优势；且日企坚持垂直集成式发展，伴随日本太阳能补贴金额下降及本土需求持续低迷，负债过重、大幅亏损、现金流恶化进一步导致日企陷入绝境，品牌优势最终也逐步丧失。

中国光伏各环节集中度持续提升，龙头乘势而上

1）多晶硅：持续推进国产化，有望迎来量价齐升，2019年前五大企业（CR5）占比提升9个百分点至69.3%；2）硅片：单晶硅片渗透率逐步提升，双寡头格局将持续，2019年CR5占比提升4.2个百分点至72.8%；3）电池片：高效电池片占比稳步增加，专业化电池厂快速崛起，2019年CR5占比提升8.4个百分点至37.9%；4）组件：组件效率提升速度加快，头部竞争趋于稳定，2019年CR5占比提升4.4个百分点至42.8%。头部企业不断加大新技术与新产能的投入，助力光伏系统制造成本下降和电池转换效率提升，加速光伏“平价上网”。

光伏产业强者恒强，首选行业龙头

短期来看，2020年光伏行业有望迎来内外需求共振；长期来看，光伏“平价上网”打开成长空间。目前中国大陆光伏厂商大多采用水平分工模式，全产业链分化明显，工艺落后、成本高企、偿债能力较弱的企业面临整合风险，少数具有成本控制、技术创新、品牌影响和资金保障能力的企业在产业整合过程中脱颖而出，行业集中度持续提升。参考日本光伏行业兴衰，我们重点看好通威股份（光伏多晶硅及电池片双龙头）和隆基股份（全球单晶硅产业链龙头）